| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月10日 14:26 |
作者： |
彭文生 |
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事件:
统计局刚刚公布了6月CPI和PPI数据，其中CPI同比上涨2.2%，略高于我们预测的2.1%；PPI同比-2.1%，略高于我们预测的-2.2%。
评论:
通胀已成往事。6月CPI和PPI涨幅均如期大幅回落，季调后的季环比年化分别为2.4%和-2.5%（图表1、2），也较上月显著回落，显示通胀处在快速回落的通道。我们认为通胀压力已经完全缓解，短期内无反弹压力，不会对政策放松构成阻碍。
食品价格和非食品价格通胀均回落到历史平均水平。6月食品价格环比下降1.6%，降幅略大于历史同期1.4%的均值。非食品价格环比上涨0.0%，与历史均值相等。从季调后数据来看，食品和非食品价格的季调后季环比年化涨幅分别为2.9%和1.6%，均较上个月大幅回落。
食品价格呈现季节性回落。从历史数据看，6月一般是全年食品价格回落幅度最大的月份。今年6月食品价格回落幅度略大于历史均值，显示食品价格通胀已经显著缓解。除鸡蛋价格有较大上涨以外，其它食品价格均保持稳定或回落。其中，蔬菜和鲜果降幅较大，猪肉价格也继续下降。水产品价格5月由于进入休渔期而显著上涨，但6月即回落（图表3）。
非食品价格呈现商品价格回落服务价格上涨局面。非食品价格中，消费品价格环比下降0.9%，尤其是交通和通信价格受到成品油价格下调的影响，回落幅度较大（图表4）。服务价格环比上涨0.3%，主要反映劳动工资上涨的影响。
向前看，通胀将进一步回落。从季节性因素看，一般到8月份食品价格将重返上涨通道。我们认为，短期内食品价格上涨压力不大，即便8月重现季节性上涨，也不会构成通胀的反弹压力。决定食品通胀水平的主要是猪肉和粮食价格。过去半年猪粮比持续回落，目前在5.7倍的相对低位，生猪和母猪存栏充足，猪肉价格不具备大幅回升的条件（图表5、6）。夏粮丰收大局已定，6月21日农业部宣布今年夏粮总产、单产将再创历史新高，实现“九连丰”，粮食价格也不具备大涨的基础。受外需不振和企业去库存影响，非食品中的消费品价格将继续回落。服务价格将继续上涨，但是涨幅也会因总需求疲弱而受到抑制。综合来看，未来通胀将进一步下行。预计7月CPI同比涨幅将下降到1.6%左右，PPI将降至-3%左右。
通胀缓解为政策放松提供了空间。央行在1个月的时间里两次下调利率，释放了较强的宽松信号，货币政策明显向稳增长目标倾斜。7月下调法定存准的可能性仍然较大。预计货币政策将维持相对宽松的货币环境，下半年还将下调1次利率，同时将继续下调法定存准以对冲外汇占款增量的减少。财政方面，我们认为适度增加基建投资将是主要方向，地方融资平台可能有选择性地放松。
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