| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月02日 14:14 |
作者： |
邓二勇 |
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PMI降幅收窄，短期经济减速缓和
指数在6月回落有一定的季节性因素，对比历年6月份PMI的回落幅度，今年是相对微弱的。一方面表现当前的经济增长动力并不强劲，仍在继续减弱过程中；另一方面，经历三个季度的衰退期，经济自身调整与通胀压力减弱后货币政策的调整均对短期经济向企稳过渡起到了积极的作用。当然，对于三季度的经济阶段性企稳，我们认为是“假象的复苏”，经济的中期底部年内很难见到。
中期策略中我们阐述了供给端反映的经济于三季度阶段性企稳的观点，本月PMI变化已在一定程度上印证了这一观点，下月PMI企稳将是进一步的佐证。
汇丰PMI临界值下震荡，中小企业景气再次回落
从剔除季节性因子后的官方制造业PMI与汇丰制造业PMI的趋势项上来看：
官方制造业PMI对汇丰制造业PMI往往存在1-2个月的领先性。当前，大企业景气度已有所企稳，趋势性拐点已于去年12月见到，但中小企业景气度仍在下行。可见，潜在经济增速平台下移导致衰退期延长的特殊情况之下，中小企业抵御经济下行风险能力较弱，大企业与中小企业的结构性差异明显。
PMI库存周期：需求变化仍存忧虑
新订单大幅回落表明未来需求预期悲观，产成品库存继续上升，实体经济的需求疲弱。原材料库存虽有反弹，但其不足以表明企业家主动增加原材料的主要意愿是用于扩大生产。
季节调整后的三指标趋势尚不满足判断市场景气的条件。
PMI分项指数：需求不振，“通胀”与“就业”约束的换位
1）PMI新订单指数与PMI出口订单均出现回落，内外需求景气度均较低。
2）购进价格指数继续回落并降至新低，为41.2，通胀压力继续得到缓解。
3）从业人员分项在持平两个月后开始连续回落，最新指标降至50以下，该指标恶化反映了就业状况开始恶化，后续经济政策或更多的权衡就业问题。
基于PMI的行业配置
综合对于“四象限分析法”与针对非周期性行业的分项指标综合分析方法的结论，服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、通信设备计算机及其它电子设备制造业、木材加工及家具制造业、食品加工及制造业景气度较高，配置上值得关注。
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