| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月08日 13:35 |
作者： |
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投资建议：
此次降息的主要短期影响在于存款利率将面临整体上升压力，加快了银行息差的回落进程，中长期来看，存贷利差潜在缩窄空间也被显著扩大，未来息差缩窄的底线有所下降，导致中长期盈利水平下降。我们测算2013年息差将缩窄17-18bp（中枢区间，各家银行幅度差别不大），ROA和ROE约下降10%（静态看受影响较小的是民生、兴业、三大行等，较大的是ROA较低的华夏、深发展等）。由于当前板块动态PB估值仅在1倍附近，包含了银行业中长期ROE降至10%以下的预期，我们认为该预期已过于悲观。由于未来较长时间内浮动区间扩大的可能性较小，实际上关于息差缩窄的政策利空基本出尽，且由于未来经济政策将趋于进一步放松，经济企稳可期，银行板块获得相对和绝对收益的机会较大，维持行业“推荐”评级，重点推荐对银行业转型具备更强适应能力的兴业、民生、招商。
要点：
事件内容：央行宣布，自2012年6月8日起下调一年期存款和贷款基准利率各0.25个百分点，其他各档次利率相应调整。此外自同日起：(1)存款利率浮动区间上限调整为基准利率的1.1倍；(2)贷款利率浮动区间下限调整为基准利率的0.8倍。
降息同时推进利率市场化，存贷比监管条件下，存款利率上浮重定价将较为完全，而贷款下浮重定价较为缓慢，存贷利差及息差仍将加快回落：
1.由于存贷比监管延续，从同业与存款利差看，当前存款利率被明显压低，预期其上浮重定价将较为完全，若存贷比监管继续得不到放宽，未来存款成本或将面临整体上升压力；2.由于银行当前的综合存款成本实际一直有所上浮，因而未来上升空间会在0%-10%之间；3.过去一年中由于执行严格的资本和存贷比监管，执行利率下浮的贷款比重不到10%，剔除房贷后，实际执行下浮的贷款已较少，因此此次下浮区间扩大，对贷款利率下浮的短期影响较小。
未来仍有50bp或以上的降息空间，但利率浮动区间连续扩大可能性较小，预期该区间将锁定数年以观察其跨周期经济表现，出台进一步缩窄存贷利差的政策可能性较小：1.回顾过去的利率浮动区间扩大（04年允许贷款利率下浮10%、06年将个人房贷利率下浮扩大至15%、08年扩大至30%），仅04年为贷款利率浮动区间首次全面扩大并此后一直锁定。对于此次再次对贷款利率浮动区间全面扩大、存款利率浮动首次扩大，尽管最终扩大幅度上限仍不明确，我们认为该浮动区间也将锁定数年。2.此次降息并没有缩窄基准存贷利差，但浮动区间的扩大仍打开了存贷利差的潜在缩窄空间。考虑浮动区间扩大、活期存款占比接近一半，潜在的存贷基准利差底线大幅缩窄80bp至3%，考虑运营成本、拨备以及税收后，仍有可压缩的空间，但由于此次缩窄的幅度较大，我们倾向于认为管理层会观察跨周期的效果后才会考虑更大幅度的浮动，存款利率上限取消数年内可能性都会很小。
预期存贷利差缩窄10bp以上，ROA和ROE约下降10%，板块当前估值已充分包含此盈利能力下降：1.由于活期存款利率下浮较少，在不考虑浮动变化的情况下，总体存款成本在2012、2013年分别下降6.6、10.6bp（中小银行下降幅度较大，见表1）。若考虑上浮，则存款成本将不降反升，若假设完全上浮（即上浮10%），则存款成本将额外上升15bp左右，则2012、2013年存款成本上升8、4bp。2.由于贷款重定价周期短于存款，因而贷款收益率在2012、2013年分别下降15.1、22.7bp，显著高于存款，且中小银行下降幅度较大；意味着2012、2013年存贷利差将缩窄23、27bp。3.若假设存款利率上浮较完全、贷款利率上浮比例基本持平，且考虑到贷款/存款比例在71%、非存贷利率市场化程度较高且对降息已有较充分预期，则银行2013年息差将缩窄17-18bp（中枢区间，各家银行幅度差别不大），即ROA降低13-15bp，即资产盈利水平约下降10%。
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