| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月29日 14:44 |
作者： |
刘锋 |
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一、几类指数显示食品价格还处于下滑趋势之中，但幅度较4月收窄.二、猪肉与蔬菜价格未来运行趋势有可能出现分水岭.三、成品油价格下调主导非食品价格波动.四、五月预测分歧不大3.2%E，6月低到多少尚需等待
一、几类指数显示食品价格还处于下滑趋势之中，但幅度较4月收窄
1、五月数周以来的商务部食用农产品价格显示降幅扩大，构成上看粮食稳定、肉类总体小幅下滑，蔬菜下滑幅度最大。如果最后一周变数不大，则总环比水平较上月环比下滑-0.7%—-0.8%，这一降幅略逊于4月环比下降幅度（相当于4月份的70-80%）。5月前3周的食用农产品价格指数分别为：157.99、157.35和156.12，对应环比分别为：-0.06%、-0.41%和-0.78%。第四周，从目前的情况下，水产、蛋类应该上涨，但整体价格指数应当继续下滑。
2、统计局公布上旬、中旬50个城市食品价格轻微下滑，分类特征同商务部，但根据上下旬的变动状况演绎，全月月均环比下滑幅度较4月缩小的较为明显。该指数上、中旬分别为420.07、417.64，对应环比分别为0.04、-0.61%，月均下滑0.18左右。
3、农业部发布的农产品和菜篮子批发价格总指数中下旬均趋势向下，虽然月均（分别为200.64、202.01），略高于上月均值，但批发价格与零售价格细微差异应当存在，从其趋势行看并未反弹。
二、猪肉与蔬菜价格未来运行趋势有可能出现分水岭
一是猪肉价格未来有可能从趋势下行转为波动下行。从周期上看，其依然处于下滑周期之中，目前补栏虽不可与钱度周期相比，但也尚可，由于价格已创新低，时间尚存、空间未必很大（1）目前仍处于本轮猪周期的下降阶段，本轮猪周期将持续至明年上半年，这是中秋与春节的有利因素。（2）半年前的多地区生猪疾病，理论上应导致5-6月份短期猪肉供给波动，但由于经历了前期的养殖企业压栏期过去，屠宰量加大，5月份的博弈结果显现猪价依然下滑，显现周期的压力打过波动（3）从目前情况看，大宗商品价格持续下降，退高猪价的成本因素不会突然恶化，从而补栏不会出现剧烈波动，近期的母猪、生猪补栏状况也显示了这一点。（4）如果猪肉价格6-7月份出现波动，但不能构成趋势性上涨，周期使然。不过向下幅度亦不大，2006年12猪通胀起跳，导致后续周期波动较大。然2011年周肉见顶至周期，养殖与补栏至今并不令人担心未来暴跌。
二是蔬菜价格将进入最后一跌状态。根据季节规律，天气逐渐炎热，通常6-7月是蔬菜价格的转折点，6月最后一跌。5月后期蔬菜得益于天气稳定各地露天蔬菜的大量上市，但是由于今年上半年北方气温偏低，导致蔬菜生长期延长，6月下行的幅度未必很大。而随着天气的炎热程度上升，蛋类供应下滑，价格已经在5月末体现。
水产品的价格上涨与季节和成本因素都存在。5、6月份进入休渔期，同时成本因素，导致供给下滑。而水果的拐点通常在7、8月份出现。
三、成品油价格下调主导非食品价格波动
本质上非食品价格反映的是与生活相关的资源价格、工业品价格以及广泛的社会成本，例如服务、租金、旅游文化等价格。第一类价格趋势向上但略有波动，第二类价格周期波动、第三类价格趋势向上。
3月下旬上调油价导致非食品价格上升较强，但是5月10日下调油价，近期也可能再度下调油价，其将导致非食品资源类价格出现波动。而且带动的工业品价格可能会滞后反映。
油价的下调的触发条件已经达到。根据成品油定价规则，5月27-28日即可达到--4%的触发条件，随着时间推移，移动平均价格进一步走低，当前社会预期6月初将下调油价是可能性存在。
四、五月预测分歧不大3.2%E，6月低到多少尚需等待
我们3月评论后，4月9日报告即预计4、5、6三月的CPI可能为3.4、3.2、3.0以下的格局。五月业界CPI预计范围当在3.1-3.3%左右，分歧不大。
6月的情况变化有三：一是6月当月的信贷放量是否会产生短期预期波动。二是两次下调油价，但是电价上调的影响未知；三是6月的食品类价格应当还会下行，但幅度可能缩减。
预计5月CPI3.2%E，6月如乐观则破3下行至2.8%。5月食品价格延续上、中旬下滑趋势，预计环比负增长，幅度较4月有所收窄，假设中值为为-0.6%；非食品方面，预计环比增长为0%左右，则大体对应3.2水平。
6月CPI最乐观可能至2.8%，滋生降息空间。（1）食品方面，主要是猪肉是否出现波动。分两种情况讨论——情形1，如果供给的影响较小，则整体食品环比增长-0.3%，下滑幅度较5月收窄；情形2，猪肉价格、蔬菜价格出现波动或降幅大幅收窄，则食品类环比降幅收窄。（2）非食品方面，受成品油价格下调影响，如果其余几项均比较低，则最多可能至环比负增长--0.2%。
关于降息政策，目前社会预期依然分歧较大。6月CPI的降幅的确已经提供空间，且近期经济数据与资本流动状况堪忧，需要明朗经济前景，空间存在。但还需进一步的信息推动，主要是多方决策的管制利率下调还需观察，信贷数量与管制利率出现微妙的平衡关系。
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