| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2012年05月29日 14:41 |
作者： |
胡月晓 |
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从说到做：被倒逼出来的变革
对国有资本来说，民营企业是其重要的市场需求来源。民营企业创造的就业及本身的需求是维系国有资本巨额利润的支柱。在金融危机和紧缩调控的影响下，民营资本已经明显衰落拖累整体经济。，如果不解决民营资本的生存困境，那么单纯依靠信贷放水或者财政刺激不仅效果有限，甚至还可将中国经济推向滞涨的陷阱中。此次六部委出台的鼓励和引导民间资本的相关规定可谓是原有模式无法持续下去后倒逼出来，不得不有的变革。
政策思路的转变：从放水到换水
一方面是坚持房地产调控不动摇，相当于将民间流动性涌向房地产炒作投机的道路堵住;另一方面，通过放开相关垄断行业的管制，鼓励和引导民间资本的进入，这实际上是管理层有意将民间资本驱赶回归至实体经济，在不放水避免推高通胀的大前提下，达到稳增长，实现“软着陆”的目的。同时，这表明货币政策不会松，宏观经济的大池中不会再开闸猛放新水，而是引入民间资本以此水换彼水!
事项：
5月以来，包括铁道部、卫生部、交通部、银监会、证监会及国资委在内的六部委先后发布鼓励和引导“民资进入”的相关文件，分别鼓励民间资本投资铁路、允许社会资本自主申办非营利性医疗机构、进一步鼓励民间资本进入交通运输领域、鼓励民间资本参股证券公司和鼓励民资参与国企改制重组。
点评：
从3月开始，中央相关部委陆续出台了关于鼓励和引导民间资本进入相关行业的文件规定。这一系列的文件基本都是2005年及2010年新旧两个版本的“民间资本36条”的延伸及细化。
一、从说到做：被倒逼出来的变革
国家资本垄断下，受伤的总是民营经济
“鼓励和引导民间资本进入”并不是一个新概念，早在2005年已经成为中央制定的基本经济策略之一。但是近七年的时间以来，不仅没有见到民间资本欣欣向荣的局面，反而在采矿、房地产、金融等多个行业内，“国进民退”的呼声不断高涨。
“民间借贷崩溃”、“民企老板集中跑路”现象的表面似乎是贪婪造成的投机，但是这种现象的背后则是国家资本垄断对民营资本的挤出效应。这种挤出效应不仅仅体现于传统意义上国家资本在信贷资源上的排斥，更是在就业及投资机会上对民间资本的挤出。在金融危机以及紧缩政策的双重打击之下，民营经济仍然是受伤最重的部门。
民营经济衰退，国有资本难以独善其身
对国有资本来说，民营企业是其重要的市场需求来源。民营企业创造的就业及本身的需求是维系国有资本巨额利润的支柱。打个比方，国有资本是金字塔的顶端的话，那么民营经济就是塔顶赖以维系的基座塔底，如果塔底基础出现腐朽，那么塔顶也将摇摇欲坠。不巧的是，当前我国经济正处于这样的局面。在一季度，2011年年末至今年2月连续上升的工业增加值与持续回落的GDP数据之间曾经出现局部矛盾。显然，工业增加值5000万的样本门槛使得该数据排除了对中小民营企业的反映，相比之下，GDP反映了更加客观的事实。随后的3、4月，工业增加值两创新低，国企利润增速连续回落。这个过程正是反映了“皮之不存毛将安附”的现实。
对于本轮经济下行何时能见底，我们认为，如果说前期是民营经济衰退所致，那么在没有其他因素干扰的情况下，现在也许仅仅进入了下半场，即民营经济衰退将拖累整体经济下行，其中的国有资本也难以独善其身。
倒逼出来的变革
不同于2008年经济下行属于外来冲击，本轮经济回落的根本在于紧缩政策“刹车过度”对实体经济，特别是中小民营经济的伤害。解铃还须系铃人，如果不解决民营资本的生存困境，那么单纯依靠信贷放水或者财政刺激不仅效果有限，甚至还可将中国经济推向滞涨的陷阱中。此次六部委出台的鼓励和引导民间资本的相关规定可谓是原有模式无法持续下去后倒逼出来，不得不有的变革。
打破国家资本在能源、金融、采矿及通信行业中的垄断必然将涉及到利益的重新分配，所以不可能一蹴而就，只能是渐进的，温和的过程。
所谓渐进，就是利益的重新分配不会一步到位，只能是博弈的双方讨价还价。所谓的温和，就是短期内原有的既得利益者仍然将主导大局。
二、政策思路的转变：从放水到换水
开闸不为放水而为换水稳增长
从货币政策的角度来看，此次集中出台的鼓励民间资本进入政策有着重要的政策暗示：中央的政策调控思路已经由过去放水信贷救经济向换水稳增长转变。
“四万亿”政策为当前经济留下的后遗症包括过剩的流动性、银行系统攀升的坏账率、巨量的地方政府债务以及超过180%的M2/GDP规模。所以即使面临着经济下滑，但现在并不可能再依赖“信贷放水”救经济。一方面是坚持房地产调控不动摇，相当于将民间流动性涌向房地产炒作投机的道路堵住;另一方面，通过放开相关垄断行业的管制，鼓励和引导民间资本的进入，这实际上是管理层有意将民间资本驱赶回归至实体经济，在不放水避免推高通胀的大前提下，达到稳增长，实现“软着陆”的目的。
批了项目没资金?民营资本上!
并且值得注意的是，近期发改委明显加快了包括机场、铁道、清洁项目机制及农田建设等基建项目建设的节奏。这让部分市场观点产生“四万亿”重来的误解。但是，项目审批是一回事，有没有足够的资金开工又是另外一回事情。“发改委很忙”始于三月底，但迄今为止，3、4月的信贷，尤其是长期信贷仍然节节下滑，就说明，信贷还没有跟着升起来，当前并不是2012版的“四万亿”。
有了项目没有钱怎么办?银行信贷不行，地方发债没有放开，而此时中央政府投资转向鼓励民间资本参与，这表明货币政策不会松，宏观经济的大池中不会再开闸猛放新水，而是引入民间资本以此水换彼水!
三、这一次能期待些什么?
这一轮中央向民间资本开闸的举动带来巨大的想象空间。虽然如上文中的分析，这是打破国家资本垄断的制度变革的第一步。那么能对这些规定抱有多大的希望呢?
逐利是吸引资本流动最原始也是最有效的动力。但是从此次对民间资本开放的领域来看，大部分显然没有满足这个要求。
以铁路为例，目前除了部分煤运专线之外，我国大多数铁路运输线路处于亏损，甚至巨亏状态。特别是高铁项目的上座率很难让民资看到清晰的盈利前景。并且，铁路运输在某种意义上承担了一定的公益性质，难以像航空业一样在春运等节假日高峰提价，甚至需要像学生及农民工群体进行优惠。这就决定了铁路项目的盈利能力及调价空间将相当有限，是否能够提供对民资具有吸引力的投资回报率值得怀疑。
一边是铁道项目巨大的资本投入，另一边是模糊不清的盈利前景，本次改革并没有涉及到铁道项目核心利益的变革。如果无法实现风险与收益的匹配，那么即使铁路投资向民资开放也很难真正吸引新鲜血液的注入。与此类似的还有公共医疗以及国有企业重组领域，所以我们在短期内并不看好这些领域内民资进入的前景。
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