| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月03日 13:42 |
作者： |
王国兵 |
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核心观点：PMI连升5个月，趋势性好转基本明朗，更关键是生产加快但库存走低，表明本轮衰退周期的主推力——
去库存或已进入被动去库存阶段。如果确认，这将意味工业生产和经济将提前结束衰退周期。
PMI反映了当前经济运行的三个特征及一点隐忧：（1）经济趋稳迹象明显；（2）稳经济政策效应体现；（3）去库存明显改善，或已进入后半段的被动去库存；但同时内需存在波动，表明复苏力量相对偏弱，仍有待加强和确认。
首先，经济趋稳迹象明显。PMI录得53.3%，低于历史均值3.1个百分点，季调值在4月份未明显反弹，但PMI续升5个月，且高于2011年的高度，而趋势循环值持续向好，维持上月提出的“反弹趋势比高度重要，底部临近”的判断。
其次，4月份PMI反映了政策的力量。非金属矿物制品业、钢铁行业在本月回升到50%以上表明在房地产总体受到抑制的情况下政策扶持的保障房、水利等领域明显好转。
最后，我们认为更关键在于去库存或早于预期结束。本月PMI生产指数高达57.2%，为11年以来最高值，生产开工情况良好，但产成品库存却降至49.5%，一升一降反映了需求好转，去库存可能进入被动去库存，。
而这并非不合逻辑，从时间周期看，11年4月份和10月出现两个产成品同比高点，若4月份已经开始去库存，10月只是被动补库存，那么12年年中去库存结束。而从需求拉动看，出口回升至52.2%，加上稳经济政策效应体现，需求总体在企稳好转。
唯一成忧的在于新订单要弱于预期，新出口向好背景下新订单回落0.6个百分点至54.5%，表明内需并不稳定。因此，仍需政策继续稳定落地。维持二季度降准1次，时间或延至5月底到6月份。而财政扶持则加快落地，高铁、电网等短快灵项目搭配促转型的两手抓将同时推进。
我们认为经济最晚三季度回升，若政策和外需强于预期，不排除二季度反弹可能。
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