| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年05月02日 14:38 |
作者： |
彭文生;孙淼玲 |
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事件：
5月1日中国物流与采购联合会公布2012年4月PMI为53.3%，比3月份上升0.2个百分点（图表1）。
评论：
4月PMI延续上升趋势，制造业形势向好。4月份PMI连续第五个月上升，涨幅低于历史同期的0.9个百分点，总指数仍低于过去6年56.4%的平均水平，显示制造业增长动能在宽松政策的支持下持续平稳恢复，但仍处于相对弱势。针对一季度投资增速放缓拖累经济增长下滑，宏观政策在4月份加大了对基建投资和出口企业的支持力度，对实体经济给予了有力支持。统计局日前公布的2、3季度工业预警指数均为90点，比首季的86.7点略为回升；3月份全国规模以上工业企业累计利润虽然继续下降，但1.3%的降幅比1-2月份有所收窄，估算3月当月利润实现约4.5%的同比增长（图表2），这些都说明制造业扩张动力处于探底回升阶段。
生产继续改善，但新订单指数下降。4月份生产量指数继续改善，上涨2个百分点至57.2%，升幅略高于历史同期均值。但另一关键指数新订单指数则下降0.6个百分点至54.5%（图表3），4月份新出口订单指数小幅增加0.3个百分点至52.2%，低于历史平均的56.9%，该指数回升可能反映了近期美国经济复苏稳定的影响。根据PMI出口订单指数领先出口增长3-6个月的关系，预计今年下半年我国出口形势将有所好转，全年出口维持10%左右增速希望较大。原材料库存和产成品库存均回落超过1个百分点，说明企业去库存周期仍在持续（图表4）。生产量和出口订单指数均稳步回升，说明政策预调微调对经济扩张动能企稳作用显现，带动企业生产意愿上升；但新订单指数出现反季节性回落则表明总需求的回升存在较大不确定性，未来经济增速仍存在下降可能。
购进价格指数明显下降，通货膨胀压力稳定。4月份购进价格指数下降1.1个百分点至54.8%，结束了之前连续4个月的上涨，该指数目前显著低于历史同期65.5%的平均水平，反映了通货膨胀压力仍位于较低水平（图表5）。根据该指数预测的4月份PPI环比将上升0.1%、同比约为-0.8%，同比下降幅度较3月份扩大，未来通胀压力仍然保持稳定减轻的趋势。
从业人员指数稳定，小微企业支持政策效果显现。4月份中采从业人员指数保持上月51%的水平，连续两个月站稳于50%以上的扩张区间。近期政府采取了多种措施加强对小微企业的支持力度，如延长小微企业所得税减半征收至2015年底、支持符合条件的小企业上市发债等。汇丰PMI的样本更多反映中小企业，其4月预览数中的就业指数也回升0.2个百分点（图表6），显示中小企业的经营状况有所改善。
PMI能否继续回升，取决于政策实施力度。PMI连续5个月上升反映了近期相关政策对经济扩张动能的支持作用，但未来经济能否继续保持稳健扩张则取决于政策预调微调的持续性和力度，尤其是促进基础设施建设投资、小微企业经营支持政策以及保障出口措施的落实对未来经济平稳运行至关重要。PMI指数在5-7月将面临季节性下降压力，政策的持续效果面临考验。虽然央行在4月份并未下调存准率，但全年货币政策总量宽松的方向不会改变，央行仍将多次下调存准率以对冲外汇占款的趋势性下降，并采用公开市场操作、逆回购和窗口指导等逆周期宏观审慎操作来维持适度的市场流动性。
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