| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月18日 14:28 |
作者： |
邓二勇 |
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中小企业拖累经济增速快速下滑
一季度GDP快速回落超出了市场的普遍预期。特别是与工业增加值数据结合来看，方向上并不协调。我们认为这与工业增加值的统计方式有关。工业增加值只统计一定以上规模的工业企业生产情况，对于规模以下的，特别是中小企业的生产经营状况并不做考虑。而从去年下半年开始，由于货币政策的持续紧缩，中小企业的资金链出现了严重困难，尽管中央连续提出了包括货币政策预调微调、加大对于小微企业辅助的措施，但由于中小企业往往不能从正规途径获取资金，所以这一困境并未得到明显改善，这也就造成了对于一季度GDP的拖累。
中央最近出台了关于温州金融改革试验区的新政，但是由于这仅仅是一个区域性的政策，主要目的是找到金融改革的突破口，实际意义不大。而考虑到本轮通胀的推高很大程度上是货币性转化为成本性的，央行去年连续紧缩才将CPI控制下来，如果在回落初期就开始实质性的放松，那么这一调控过程势必前功尽弃。那么，从这样的一个角度上来讲，中小企业的困境仍在持续，二季度经济继续下行的概率比较大。
房地产投资滑落明显，依靠基建、制造业维持一定增速
1-3月份，固定资产投资47865亿元，同比增长20.9%（扣除价格因素实际增长18.2%）。第一产业投资886亿元，同比增长35.8%；第二产业投资21270亿元，增长24.6%；第三产业投资25710亿元，增长17.6%。主要投资分项上、房地产、交运业均下滑明显，制造业基本上持平，仅靠基建投资增速才勉力支持使得整体固定资产投资的增速并没有出现如同GDP那般的快速下滑。当前我国经济处在回落过程中，从PMI、PPI、库存等指标来看，当前企业对于经济环境的看法并不积极，生产的积极性在主动去库存过程中会显出不足，导致投资增速放缓。
新开工增多使得工业增加值有所恢复
2012年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长11.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比1-2月份加快0.5个百分点。重工业增加值同比增长11.2%，轻工业增长13.9%。3月份随着天气变暖，新开工逐渐增加，工业加值增速有所恢复。但这一恢复更多的体现出的是季节性的因素，并不是经济趋势有所扭转。从发电量、铁路货运量等领先指标来看，二季度工业生产并不会有明显改善，那么工业增加值未来很有可能由于去年的低基数保持一个比较稳定的水平。
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