| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月10日 14:55 |
作者： |
谢亚轩;赵文利 |
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事件：
2012年4月9日，国家统计局发布3月份宏观经济运行数据。3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.6%，环比上涨0.2%；其中，食品价格同比上涨7.5%，环比上涨0.2%；非食品价格同比上涨1.8%，环比上涨0.2%。全国工业生产者出厂价格同比下降0.3%，环比增长0.3%。工业生产者购进价格同比上涨0.1%，环比增长0.1%。
评论：
1、CPI同比上涨3.6%，超过我们此前的预期。我们认为一季度经济调整可能依然较为缓慢，导致通胀回落趋势出现反复。非食品价格环比增长0.2%，显著高于历史同期-0.2%，直接原因是人力成本和上游水电油等资源要素价格上涨导致服务价格和车用燃料价格上涨。食品价格同比增长至7.5%，主要是蔬菜同比上涨20.5%，由于油价上涨提高运输成本，直接影响到蔬菜价格居高不下；虽然3月末的蔬菜价格出现下降，但降幅较为缓慢，而且出现反复。
2、PPI同比下降0.3%，基本符合我们此前的预期。本月环比增幅继续增加，环比上涨0.3%，但增速放缓。主要是上游原材料以及采掘工业环比涨幅较大。欧美以及新兴市场的宽松货币政策和以及伊朗局势不明，导致近两月大宗商品价格显著上涨，国内钢铁价格也出现了回升，加之国内经济回落速度较为缓慢，令PPI上行压力增加。按照我们一贯的逻辑，中采PMI中购进价格指数是PPI的领先指标，而购进价格指数持续回升，3月回升1.9%至55.9%，显示近期价格水平反弹力度进一步加大。预计未来PPI的上涨压力仍然存在。不过，3月大宗商品期货指数显示价格的有所回调；同时，按照我们全球同胀全球同治的观点，欧美可能采用释放部分战略石油储备等非货币手段干预油价，让高企的原油价格不致损害经济复苏步伐。因此，PPI未来环比增速有限。
3、预计4、5月份，通胀水平与3月份持平或略低，6－8月通胀继续回落，二季度通胀将在3%左右。在货币政策采取预调微调的策略下，目前通胀并未明显回落，降息的空间较小；而存款准备金率的调整主要看外汇占款的波动，基于我们对于3月外汇占款规模较小、甚至小幅负增长的判断，我们认为央行仍有可能4月下调一次存准率以应对外汇占款的大幅放缓。可观察两个指标，一是招商外汇供求强弱指标显示的4月外汇占款增减情况，二是银行间市场资金面状况，如果银行间隔夜回购利率大幅上升，则下调存款准备金率的必要性上升。
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