| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月05日 14:48 |
作者： |
王国兵 |
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核心观点：汇丰和CFLP的PMI出现了很大背离。汇丰PMI的回落和CFLP的反弹高度不足反映了经济总体仍相对疲软，但我们认为稳增长政策效应渐显，回暖迹象开始显露，结合其他宏观经济的先行指标，我们认为PMI的趋势比高度重要，经济底部已经临近，二季度见底的可能性比较大。
从官方PMI看，大型（国有）企业得益于稳增长政策，回暖明显。新订单创下1年新高至55.1%，而生产和PMI总体都为近1年新高，在新出口订单回暖力度不大的情况，PMI反应了稳增长对内需的拉动。
相比于05年以来3月份均值3.1的环比增速，本月环比提高2.1个百分点仍旧相对较低，但趋势循环值（PMI_TC）
已经连续4个月回升，并且在年初连续3月保持回升态势的只有2009年。经济逐渐见底的情景有望再现，因此，我们认为反弹趋势比高度重要，底部临近。
虽然汇丰和CFLP的PMI两者明显背离，这其中有样本和季节性因素权重差别的原因，更可能在于不同企业稳增长政策的反应程度和时差的不同。大企业在信贷、项目等方面的获取能力要强于中小企业，率先回暖。
我们认为逻辑应该一致，若两者数据兼为真，那么大企业经营状况好于小企业。若大企业趋势向好，那么产出占主体的大企业代表经济总体将向好，并且有望传递到小企业。而不是放大小企业的回落趋势，来判断经济仍将大幅下滑。
而从其他先行指标看，经济向好的迹象已经开始显示：（1）
宏观景气指数的先行指标连续2个月反弹；（2）信贷持续增加，M2拐点确定；（3）新开工投资项目增加，稳增长并非悬在空中而是逐渐落地；（4）外需向好。
我们仍谨慎乐观判断经济底部临近，二季度有较大可能增速见底。稳增长政策将进一步落实，发改委批项目和财政资金和减税将在转型项目（产业）上扶持，而货币政策将继续适度放松，预计上半年仍有1次降准，时间或在4月底5月初，年中不排除打开降息之门。政策将为经济回暖增加动力。
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