| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年03月27日 14:09 |
作者： |
姜超;汪进;吕春杰 |
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随着11年10月以来通胀经济的回落，我们认为政府政策转向成为必然，目前货币宽松的趋势已经确立。
在通胀回落的背景下，央行引导货币市场利率持续下行，而货币市场利率对票据利率有显著影响，票据利率已经跟随回购利率显著下降，并带动近期企业短贷大幅攀升。
票据利率对贷款利率有显著影响，理由在于替代性。11年票据利率最高达10%，加上信贷额度有限，银行主动上浮了房贷在内的贷款利率，否则不如将信贷额度用于票据业务。而今票据利率远低于贷款基准利率，银行有充足的动力将贷款利率下浮，首套房贷利率恢复9折即是明证，因为折扣后的房贷利率仍远高于5％的票据利率，银行仍有利可图。
企业债的走势也将影响贷款利率的变化，以为两者同属企业融资工具，随着债券市场的发展，其替代效应日益明显。11年4季度以来企业贷款利率仍维持高位，而企业债收益率则从11年9月的高点持续回落，这意味着12年1季度的企业贷款利率或已显著下降。
11年4季度以来的企业长贷依然少增，这与此前经济增长放缓，贷款需求的下降有关。再考虑到信贷额度的宽松导致竞争加剧，银行贷款利率必将下调。
10年3季度以来，央行贷款基准利率上调125bp，而金融机构贷款利率上浮了242bp，源于信贷额度紧缩而且信贷需求强劲。而在目前票据利率、债券利率大幅下降的背景下，面对中长期贷款需求的萎缩，即便央行不降息，银行贷款利率的下行空间依然高达100bp，相当于4次以上降息。
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