| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年03月02日 14:22 |
作者： |
孟祥娟;李慧勇 |
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2012年2月份，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为51%，比上月回升0.5个百分点。
从11个分项指数来看，同上月相比，只有原材料库存指数下降，其余各指数均不同程度上升。其中，新出口订单指数、积压订单指数、购进价格指数上升幅度较大，超过4个百分点。
2月PMI为51%，已经连续3个月反弹。从2005至2011年的PMI数据看，春节过后第一个月的PMI与春节所在月份的PMI相比，除了2006年是持平外，其他年份均是环比回升，因此2月PMI的环比改善符季节性规律。另一方面，2012年1-2月份的PMI平均为50.75，比去年12月份回升0.45个百分点，按照同样的计算方法，2006-2011年间，除了2009年是提升5.95个百分点外，其余年份均是回落的。这说明，1-2月份PMI的回升幅度超过季节性能够解释的范围。PMI的环比回升与前期政策的放松有关，去年四季度信贷投放占比的提升以及连续两次存款准备金率的下调，包括各地方政府对房地产政策的微调等，都对实体经济产生了积极影响，从PMI数据看，经济确实有企稳的迹象。
目前比较困惑的是，虽然PMI指数连续回升，但是调研来看，实体经济反映需求并没有明显改善，而且考虑到房地产投资的风险尚未完全释放，预计经济还将继续下行。
由于PMI及其分项指标有很强的季节性，因此我们采用季调后的数据进行分析。
季调后数据呈现需求和生产止跌企稳，产成品库存环比小幅下降，经济开始步入去库存阶段，规模以上工业企业的产品库存同比也已开始出现下降，印证去库存周期已经启动。在需求比较疲弱的情况下，企业又处于去库存周期，经济还将继续下行。
新订单指数环比回升4.2个百分点，季调后趋势值也呈现小幅上升走势，预示未来出口尚可，不会大幅回落。近期美国经济的向好走势对我国出口形成一定支撑，未来需要关注的是欧洲和新兴经济体的经济走势。
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