| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年03月02日 13:53 |
作者： |
王洋 |
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政策调整
短期经济并未复苏，政策需要适时微调；着眼需求，自上而下修复；金融政策配合经济政策。政策调整效果需关注3月信贷和国有部门投资。
2012年，增长和流动性都相对缺乏弹性和效率，上限确定，下限可保；供给方不出清，需求方不积极。依据增长、政策和流动性预期的市场逻辑有三个推论：弹性可能削弱；节奏不易把握；自上而下难以给出确定和持续的投资主题。增量改革和存量博弈成为市场新的重要因素。
增量改革
增量改革是过渡期的维稳必然。2012，去杠杆和去泡沫化、经济增长中枢下移的过程都没有结束，但是将趋于温和。银行温和转型，收益增速下降但依然高位，来自体制、周期和监管的风险得到缓释。房地产价格不会因制度改革深幅调整。
存量博弈
2011年，货币紧缩和经济下行期，金融部门，银行和民间金融对实体经济和资本市场的利润转移和风险转嫁加重。2012年经济目标是稳增长、稳金融，金融对实体经济的压迫减轻，对经济和市场的风险缓释。
2011年，金融部门获取了存量流动性的重估收益，并对资本市场构成资金挤压。2012年，过剩资金的重估诉求依然强烈，银行理财放缓和民间金融降温，暴利选项淡去，实体经济缺乏弹性，资本市场相对吸引力有望提升。
存量资金博弈也是金融体系的变革博弈。金融市场互动和长期资金盈利的需求日益迫切。
市场方向
过剩流动性的重估红利不仅是对于经济，也可以体现在资本市场。2012年，金融稳则大盘稳，银行股有望为市场托底；银行股具备明显的估值修复动力和空间，银行股的修复可以带动股指上行。周期性产业，在需求面改善、增长企稳后，或可阶段性的估值修复。
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