| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2012年01月18日 14:02 |
作者： |
牛鹏云 |
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货币大规模放松滞后经济平衡点3-4个月
结合中观、微观数据，10月份是重要的“关键”时间节点，特征表现为实体经济运行已经开始从政策收紧的“被动收缩”转为需求与供给双回落的“主动收缩”，我们称之为经济的“关键”时间点。结合历次经济周期中微观数据，在2001、2004以及2008各个经济短周期中这种“关键点”分别出现在2001.06、2004.12和2008.08月。
2012年1-2月，将是政策显著放松的关键点
从历次货币放松时间节点来看，M2增速的回升往往出现在我们所提出的“关键”时间节点后的3-4个月。考虑到2011年10月份是本轮经济回落周期中的“关键”时间节点，考虑大约3-4个月的政策放松时滞，政策较大力度的放松将出现在2012年的1-2月，从12月的信贷及广义货币增速来看，政策正朝着我们预期的方向变化，放松的方式可能仍以存款准备金率的下调与信贷数量的宽松为主。
日韩经验显示，结构转型意味着货币增长中枢水平将系统性下移
从中国经济增长来看，新增劳动力增速已经开始下降，以投资为主要驱动力的经济增长结构将难以维持，未来经济增长放缓成为大概率事件。根据日韩等亚洲发达经济体转型经验，随着经济增长中枢的下移，货币政策增速也将逐渐放缓。数据显示，韩国经济结构转型期间，广义货币增长中枢从25%下降到15%，而日本经济机构转型期间，广义货币增速中枢从25%下降的10%左右，符合典型的泰勒规则。此外，2009-2010年中国为了刺激经济，大规模的流动性投放也需要未来一段内较的货币增速来化解。我们预测2012年广义货币增速可能只有13.5-14%左右，随着经济结构转型的深入与经济增长中枢的下移，未来广义货币增速可能进一步下滑。
相对于货币政策，财政政策更值得期待
相对于货币政策，积极性的财政政策或许更值得我们期待。国务院总理温家宝10月29日主持召开国务院常务会议指出，要完善财税政策，推进结构性减税。从国家宏观政策基调来看，结构性减税应该是助推“十二五”期间结构转型、改变经济增长结构方式的重要助推器。结构性减税、中小企业税收减免、高科技新兴企业的补贴以及税收的结构性转变等将成为“十二五”期间财政政策的重要着力点。
（具体内容请见附件）
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