| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年01月09日 14:51 |
作者： |
王洋 |
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内容提要
经济的去杠杆化进程
以M2/GDP下行代表经济的去杠杆化，2010年是拐点。其他融资增长不会对冲M2/GDP拐点体现出来的减杠杆趋势，只会起到缓和的作用。减杠杆趋势相对确定，而节奏和力度则影响到对短期的判断。倾向于认为2012年减杠杆的力度小于2011年。减杠杆过程伴随利益格局的重建。2012年金融改革思路，依然是增量改革而非存量改革为主，稳字当头。
对经济和政策的判断
对市场而言，需要判断持续减杠杆对资产价格估值的影响，和经济转型的前景是软着陆还是硬着陆。减杠杆本身主要是经济自发的运行所致，同时也受到政策的主观影响；政策在2012年较之上一年是中性偏多，那么判断经济运行就是问题的核心，我们持谨慎乐观态度。目前还没有基于萧条的刺激政策，因为经济硬着陆的证据还不够强大；只能期待维稳和转型的政策，但不能太性急。尽管市场在苦苦等待更明确和有力的放松信号，我们还是希望一季度的短期调整来的更剧烈一些，非如此，不足以挤出哪怕是部分的非合意需求。
去泡沫化和保障房
中期，在中央对地方施加约束的前提下，城镇化（城市化）和房地产资本化进程将加快。2012年，房地产泡沫的处置策略是，最终将趋于温和，在发展中解决问题。保障房的积极意义是，大量的保障房建成是加快城镇化的力量，是扩大内需包括国内消费和投资的力量。这部分对冲了房地产泡沫对城市化成本越来越高进而对继续城市化的遏制作用，部分对冲了伴随调控的财富效应的逆转对消费、投资乃至增长的遏制作用。
（具体内容请见附件）
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