PMI反弹“迷人眼 ”经济运行好转仍需等待两大信号 |
| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月04日 13:54 |
作者： |
王国兵 |
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12月份PMI出现反弹，并且幅度超预期。核心观点：反弹幅度超预期表明经济并不像悲观预期的那么惨烈，但我们认为PMI反弹属于季节性因素，难以确认经济好转，仍需等待外需和去库存的好转这两大信号。
第一，12月份的PMI存在走高的季节性因素。前6年12月份的环比提高0.4个百分点，尤其是在2008年和2009年的经济调整时期。
第二，2011年12月份的季节性因素更强。2011年12月份的季调因子为1.008，为历年最高，表明反弹多为季节性因素贡献而非趋势好转。
而季调后的趋势循环数据更是说明PMI反弹来自季节性因素和不规则因素。季调得到的趋势循环值一致指向经济继续下行。其中PMI、生产、订单、新出口订单和进口等正向指标全部不升续降，而产成品库存却是不降反而继续高升。
当前（新出口）订单指数仍旧低于50，产成品库存反而高于50，表明供需的负缺口并没有明显改善。企业仍旧处于去库存的高度压力。尤其是产成品库存的趋势循环值处于51.4%的历史高值。
因此，我们认为确认经济好转仍需等待供需两方面的指标好转，第一，外需企稳更加明显，德法12月份PMI仍旧低于50%，欧债危机的阴影仍未有效缓解；第二，产成品库存指标应降至48%以下。这个过程仍需要至少1个季度。
总体看，经济下行趋势必将延续，回升信号不显著；但下行幅度有望高于市场的悲观预期。这或许影响了宏调的微调力度和节奏。元旦期间也并没有迎来预期的降准，或许中央容忍的经济底在降低，而判断经济运行的底部高于市场预期。
（具体内容请见附件）
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