| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年12月27日 14:49 |
作者： |
牛鹏云 |
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11月份外汇占款继续减少，汇率稳定意图明显
11月份外汇占款数据继续减少，11月金融机构新增外汇占款-279亿元，环比10月份的-248.92亿，继续下降。若用粗口径指标进行计算，11月份FDI为87.57亿美元，贸易顺差145.28亿美元，当月资本流出1755亿元。
尽管市场预期未来外需有较大的回落风险，但从人民币汇率走势及政府举措来看，维持人民币稳定仍是目前重点。人民币名义汇率的稳定意味着有效汇率的走强，这将进一步降低我国出口贸易的竞争力。
国有企业利润增速继续下降
1-11月，国有企业累计实现营业总收入同比增长23.2%，单月同比增加17.19%，相对10月份的增速20.52%，继续显著放缓。
从利润增长来看，1-11月，国有企业累计实现利润总同比增长13.7%，11月比10月环比下降5.8%。单月同比增速为-6.54%，比10月份增速-11.13%，下降幅度略收窄。
从国有企业与工业企业利润走势拟合来看，考虑到企业的性质，国有企业经营状况在周期中的趋势与工业企业趋势基本一致，但弹性显著高于工业企业，尤其是企业利润弹性，从PPI走势与工业企业利润走势来看，11月份工业企业利润单月降幅可能进一步加速。
欧洲变相QE推出，防止银行间流动性突然枯竭
欧洲央行为缓解银行流动性，推出对银行的3年期融资贷款计划（LTRO），允许欧洲银行可以从欧洲央行获取无限量贷款，利率为市场加权利率，但必须提供相应的抵押品。
业内称上述操作为变相的QE，但因为贷款需要抵押品，其与QE有着显著的不同。LTRO的推出，减少了银行间流动性枯竭的风险，提振了市场情绪。但LTRO只是增加了欧洲银行间的流动性改善，把银行间的流动性风险降低，对主权债务没有实质性的改善。考虑到欧洲央行贷款成本与政府主权债务的利差，这一举措将在一定程度上改善欧洲银行的经营状况。但对银行间的资本金缺口来说，其仍远远不够。
美国经济增长依然依靠再杠杆化，第四季度维持在1.5-1.8%
从分项数据走势来看，第三季度经济增长主要驱动力来自于居民消费意愿的提升。尽管居民收入并没有出现大幅的上涨，但是从危机至今去杠杆化大大降低了家庭资产负债表水平。随着第三季度居民消费支出的主要驱动力来自于家庭再杠杆化，而不是收入的增加。
从四季度经济指标走势来看，家庭在杠杆化程度明显趋弱，我们选择美国消费支出占比较大的7个指标进行观察发现，汽车消费缓慢上升，但生活用品等行业消费出现下降趋势。从全球经济增长趋势与欧洲主权债务期限结构来看，至少在明年2季度中期左右，美元将处于单边升值的趋势当中，这将拖累美国出口贸易增速。我们维持美国经济震荡复苏的观点不变，预测美国第四季度经济增长环比折年率为1.5-1.8%。
（具体内容请见附件）
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