| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年12月23日 14:29 |
作者： |
李慧勇;徐有俊;张承启 |
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外汇占款连续两个月负增长，机构非常关注明年流动性是否会受到严重影响，是否会出现长时间的流动性不足。针对此问题，我们试图从外汇占款、新增贷款、财政存款与货币供给M2的关系出发，研究M2未来可能受到的影响。
外汇占款有广义和狭义之分。广义外汇占款是银行柜台市场和银行间外汇市场收购外汇，对金融体系外的人民币资金投放；狭义外汇占款是中央银行从商业银行购买外汇形成的基础货币投放。前者在数量上大致等于央行外汇资产数量加上除央行外其他金融机构的国外资产。人民币升/贬值预期影响居民和非金融机构向商业银行结售汇的意愿，同时也影响金融机构向央行结售汇意愿，最终影响中央银行的基础货币投放。实证研究表明，商业银行向央行结汇的比例和人民币升值预期显著正相关。
财政存款季节性很强。在同一年内，财政存款余额波动很大，但是由于我国执行严格的财政预算计划，年度间财政存款的增量相对较小，因此财政存款年度差额相对M2数量基本稳定。
M2＝M0 +单位活期存款+单位定期存款+个人存款+其他（证券公司客户保证金）。从金融机构信贷收支表出发，M2增量约等于外汇占款增量+新增贷款-财政存款增量。最近几年数据表明，这一公式对M2的解释力较好，以相对误差来衡量的解释力保持在90%以上。
基于上述公式推算，我们认为明年M2增速主要受到外汇占款数据和新增贷款的限制。如果新增外汇占款保持3万亿，贷款保持8万亿，M2增速可达到14%左右。考虑到外汇占款下降的趋势在未来6-8个月之内难以改变，外汇占款很难达到3万亿。以全年外汇占款增加额只有历史最低值1.8万亿，同时新增贷款额度维持8万亿计算，M2增速只有12.5%左右。
（具体内容请见附件）
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