| 来源： |
恒泰证券研发中心 |
发布时间： |
2011年12月23日 14:22 |
作者： |
刘明亮 |
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本报告关注点：
2012年，面对更加复杂的国内和国外经济环境，中国宏观经济运行的不确定性有所增加，而宏观调控“相机抉择”的成分也相应加大。从国内来看，经济增速惯性下行风险加大，房地产调控进入政策博弈关键时期，而“调结构”和“保增长”的政策协调难度也在加大。从国际经济环境来看，全球经济增速放缓，欧债危机持续发酵，外部冲击可能通过出口、价格和热钱流动等多个渠道对宏观经济运行、金融稳定和宏观调控节奏产生重要影响。
报告要点：
总需求下行。由于消费环境的改善是渐进的，消费需求不可能出现暴发式增长，“稳增长”仍在很大程度上依赖于投资。受房地产调控影响，地产投资高位回落，而地方政府土地财政可持续性也受到挑战，地方政府主导的各类投资有可能出现明显放缓。虽然发改委提出支持民间投资进入铁路、市政、金融、能源、社会事业等基建领域，但预计完全排除民间投资进入这些领域的体制障碍仍是一项长期工作。
通胀下行，渐趋合意。通胀已进入下行通道，并逐步接近合意水平，虽然受季节性因素影响仍存在反弹可能，但“控通胀”已不再是宏观调控首要任务。
外围市场：美国经济复苏缓慢，欧债危机持续发酵。美国经济已进入稳定的复苏通道，但复苏进程依然缓慢，欧元区则已显露明显的衰退迹象。由于欧债危机的走向和未来的解决途径存在重大不确定性，全球金融市场的避险需求仍在不断增加，美元资产的吸引力增加，构成推升美元指数的重要力量。
稳健货币政策与积极财政政策。我们认为，稳健货币政策具有“相机抉择”的含义，中期来看，货币政策取向偏宽松，政策节奏取决于经济景气下行态势以及外汇占款等因素。财政政策具备较大的政策空间，取向更为积极，“减税”是明年财政政策的着力点，受益领域主要集中在服务业。
房地产调控：长期坚持，动态调整。如何保证房地产调控效果的可持续性正在成为政策端思考的问题，增加供给和后续政策储备对巩固调控效果至关重要。未来政策走向将更注重保证长期供给稳定，伴随储备政策日趋完善，房地产调控在保持基调不变的基础上存在动态调整的空间。
投资策略。在经济景气下行时期，基本消费板块具有一定防御性，食品饮料和医疗板块存在一定投资机会。可选消费仍存在较大下行压力，应当规避。新兴产业的分化趋势加剧，技术性因素是推动新兴产业分化的主要力量，该领域对投资的专业性要求大为增加。周期性行业的投资主线同样蕴藏在经济结构调整和增长方式转型中，在新的经济增长框架的构建过程中，周期类板块的市场机会更多表现为结构性机会。
（具体内容请见附件）
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