| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年12月21日 14:51 |
作者： |
姜超 |
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央行公布数据表明，11月外汇占款下降279亿，热钱大幅流出，均连续两月减少，同时也引发了对未来信贷、货币投放的担忧。台湾80年代的贬值和热钱流出后恰对应着信贷和货币减速期，也很容易给人外汇流出影响货币创造能力的印象。
事实上，1987-1989年台湾地区外汇占款增长明显放缓，但其贷款增速从不到10%上升至40%以上，减少了外汇大幅流出对货币增速和经济的拖累；1988-1992年，德国同样面临持续的资金流出，但贷款增速反而大幅上升，其货币供应量增速也从6%左右一度升至26%。台湾地区和德国的例子说明资金外流与其信贷投放能力无关，对货币增速影响有限。
中国信贷余额与外汇占款增速之间的关系并不明显。
1998-2000年外汇占款增速大幅下滑至10%以下，而同期信贷增速相对较高，09年外汇占款增速大幅下降至14.6%，完全无碍于当年信贷增速攀升至31.4%。与海外经验一致，中国外汇占款的下降完全无碍于信贷投放的增长。
从M2与外汇占款增速走势看，98年以后中国外汇占款增速显著下降，但M2增速保持稳定。05至09年外汇占款增速持续下降，但M2增速稳中有升。
从信贷与M2的关系看，中国信贷增速与M2增速的走势也基本一致。如果考虑到未来外汇占款增长放缓的影响，外汇占款对货币供应量的影响将进一步减弱，而信贷对M2增长影响可能会进一步上升。
（具体内容请见附件）
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