| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月21日 14:20 |
作者： |
李云洁 |
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投资要点
地方政府债务是影响未来2-5年经济运行的重要因素
未来2-3年地方政府债务面临偿债高峰期。
2014年后地方政府资金缺口逐步增大，2015年以后，地方政府将出现绝对资金缺口，根据债务率计算的债务负担来看，2012、2013年是地方政府债务负担最沉重
地方政府债务问题掣肘经济增长模式转变
“十二五”期间，我国经济呈现与地方政府债务治理相伴的投资减速以及经济增速运行中枢下降。
2008年金融危机前，我国高强度的投资扩张外部支撑因素是欧美经济体举债消费模式下的需求增长，内部因素是我国经济部门之间的财富输送和转移。2008年金融危机后，“高投资-高出口”的转化链条受阻，房地产泡沫以及通货膨胀的迅速发展使隐形抽税机制失速，信贷高速增长导致的地方政府债务激增作为高投资的原因和结果折射的是政府主导的公共投资驱动的经济增长模式难以为继
房地产调控政策的持续性、土地财政与地方债务问题。
房地产价格上涨是我国家庭部门两大隐形抽税机制之一，房地产不去泡沫化，家庭经济部门向公共、投资部门的财富输送机制就无法切断
地方政府债务问题与我国2012年经济运行特点
地方债、货币供给的内生途径与2012我国政策走向。
2003年以后，政府主导的投资扩张成为我国货币创生的主体，地方债务、通货膨胀是货币超发这枚硬币的两个面。货币创造被遏制必然要求地方政府债务的“增量控制”，地方政府债务的大规模“存量”使货币内生创造受限，2012年央行信贷管控能力的自主性增强。财政具有货币创造功能，2012年财政政策大幅放松的空间和可能性都不大，但整体表现得更为积极
债务问题、外部需求泡沫与2012我国经济运行。
“十二五”期间经济运行中枢在调结构的主动减速过程中也将被动下降，出口和投资对经济贡献率降低，消费对内需的拉动作用增强要求财富转移机制切断
从地方政府债务看我国中期经济增长路径。
我国经济增长路径短期靠投资，中长期看核心实施一以分配调整促进增长以及自主创新上的产业结构升级。2012、2013年，地方债务问题的凸显迫使我国经济增长路径从短期向中长期增长转换步伐加快，2012年将主要是通过结构性减税推进分配调整，以此促进增长动力向消费的转换和过渡
风险提示：
欧债危机演化失控，我国地方“增量”债务膨胀
（具体内容请见附件）
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