| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年11月26日 10:16 |
作者： |
张勤峰 |
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地方债利率畸低难持续
本报记者 张勤峰
本周五，深圳市就22亿地方债进行了招标。作为地方自行发债暨年内地方债的收官之作，深圳债在延续热发的同时，利率水平未进一步下行，相比浙江债略微反弹。市场人士表示，在目前利率水平下，机构进一步推低地方债利率的动力明显不足。试点地方债利率畸低除发行人信用资质较好的原因外，包含了较多的非市场因素，若未来试点范围扩大，地方债发行定价终将向合理水平回归。
深圳债略微降温
本周五，深圳市就22亿地方债进行了招标，3年期与5年期品种的招标量均为11亿元。作为地方自行发债暨年内地方债的收官之作，深圳债在将热发进行到底的同时，前期非理性定价的状况也得到一定改善。
据银行间交易员透露，深圳债3年期品种中标利率为3.03%，获得2.24倍认购；5年期品种中标利率3.25%，获得2.27倍认购。中债收益率曲线显示，24日银行间市场3年与5年国债收益率分别为3.12%和3.31%，深圳债利率相比同期限国债各自低9个基点和6个基点。就此一点而言，深圳债招投标场面即堪称火热。而在资金认购方面，两品种均获得2.2倍左右投标，也要明显高于本周三发行的7年续发国债（1.58倍）。
然而，不可否认的是，相比之前的浙江债，深圳债投标场面有所降温。首先体现在发行利率止跌企稳上。之前从上海债到浙江债，地方债发行利率一路走低。首单上海债3年与5年品种利率分别为3.10%和3.30%，上周五广东债则降至3.08%和3.29%，本周一浙江债又进一步降至3.01%和3.24%。到深圳债时，利率水平开始在低位企稳，相比浙江债出现了1-2基点的上浮。其次，投标倍数下滑。上海债两品种认购倍数双双超过3倍，广东债更高达6倍以上，浙江债认购倍数虽有所回落但依然接近4倍，深圳债则首度下滑至3倍以下。最后，地方债与国债利率倒挂幅度略微收窄。本周一，浙江债与国债基准利率一度倒挂13个基点，深圳债则重新收窄至10个基点以内。
有市场人士指出，深圳债利率反弹、认购下滑，反映出地方债定价的非理性成分有所减少。不过，这并不妨碍用“火热”一词来形容它，深圳债票面利率明显低于国债是无法罔顾的事实。
非市场因素致利率畸低
从上海债到深圳债，四省市试点地方债场场热发，成为近期一级市场一道靓丽风景。尤其是，其定价水平低于国债基准已成为市场津津乐道的话题。
应该说，作为地方自行发债试点品种，在物以稀为贵的定价逻辑下，享受一定的发行溢价可以理解。而且，首批试点四省市财政势力有目共睹，较好的定价水平也体现了市场对其信用资质的认可。不过，试点地方债与国债基准利率严重脱节，表明其定价可能隐含了较多的非市场成分。
有业内人士指出，地方债信用特性与流动性不可能好于国债，因此利率水平不可能低于国债。但是，地方债承销团成员由发行人选择，承销机构多与当地经济关系紧密，为吸引地方财政存款，可能存在压低发行利率的倾向。此外，随着今年四省市试点逐步推进，未来地方自主发债可能铺开，面对融资需求旺盛的各地政府，承销商无疑希望分食这块投行业务的大蛋糕。或许从这个角度能部分解释地方政府自行发债利率畸低的原因。
不过，可以预见的是，地方债利率低于国债的状况是不可持续的。实际上，周五深圳债发行结果出炉后，有交易员表示，机构对当前利率水平已比较认可，再往更低位置投标的动力明显不足。
有分析人士表示，如果未来地方政府“自主发债”全面推开，地方债在偿还方式上脱离中央财政，反映的将是地方政府信用，其资质不仅应弱于国债，且应充分体现各地不同的经济财政状况和偿债能力的差异。因此，未来地方债发行利率最终应向信用定价的合理水平回归。
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