| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月02日 14:45 |
作者： |
王国兵 |
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11月份PMI一如预期的跌至50%以下，且跌幅较大，经济趋冷格局基本确认。
核心观点：在需求疲软打击下，供需的负缺口进一步拉大，我们判断未来1-2个月内有可能出现一次大的调整，以消化高企的库存，并且需要1-2个季度的时间来修复供需条件。
11月份PMI大的调整受季节性因素而放大，经过季调后生产、订单等正向指标值都高于原始值，而库存也低于原始值，表明实际情况要略好于数据本身。且进口指标也小幅回升，季调后的进口指数回升1个百分点，或表明内需存在结构好转的迹象。
但东流水去挡不住，PMI及季调后的各正向指标都低于50的冷热分界线，经济趋冷已成现实。况且高企的库存指标和走低的订单指标背离值增大，供需负缺口的急剧放大表明未来一段时间企业进入较长时间的、严重的去库存。
11月份的产成品库存指数升至53.1%的历史高点，而新订单指数降至47.8%，两者相差5.3%，类似于2008年底的评价格局，PMI指数反应了企业去库存的压力。在内外需未见明显好转下，经历一次大的调整不可避免。预计12月份PMI跌至48.3%，而工业生产增加值可能要跌破12%。
而经济的收缩则进一步拉低通胀压力，购进价格指数降至44.4%，PPI有望进一步降低，预计11月份为3.3%，12月份降至2.5%左右。
面对下行的经济趋势，在下调准备金率确定政策转向后，政策和经济将如何演绎？我们认为政策调控短期内将紧盯经济增速的锚，而中长期仍将兼顾“促转型、稳增长和管理通胀预期”。
考虑到经济下行的深度要等到明年一季度才明朗。在未确定硬着陆之前，预计政策仍属于预调微调。不会快节奏的、深度放松。政策调控节奏最大可能是走一步看三步，原本预计在春节前后下调准备金率的时点提前，下一次或将等到2月底3初。
（具体内容请见附件）
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