| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月01日 14:08 |
作者： |
刘铁军 |
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当前时期，市场普遍预期货币缓慢宽松和经济逐步下滑，从而政府会在财政政策上有所作为以应对经济的全面下滑。那么，积极财政政策的空间到底有多大？哪些行业将会受益？这些都是市场关注的焦点，本报告将进行详细分析。
2012年我们面临的货币环境将缓慢改善，然而这并不能抵御经济的明显下滑，因为货币转向对于经济的刺激效应具有较长时间的滞后性。因此，政府得采取积极财政政策以防止经济下滑过快，政府采取更为积极财政政策的必要性加强。
明年的财政收入增速会出现台阶式的下滑，但中央政府仍然拥有中央财政预算稳定调节基金和发行更多国债这两张牌来实施积极财政政策。在1998至2000年、2008年至2009年，政府确实在经济下滑时期采用逆周期的刺激政策，支出缺口通过发行较多国债和使用预算稳定基金来解决。
我们预计，在2012年，中央财政收入的增速从今年的20%下降至10-15%的可能性最大。预计在2012年国债赤字融资规模会在7000至9000亿（至少2011年7000亿持平），调节基金会使用1000亿至2000亿（比2011年补充1000亿高很多）。
根据敏感性分析，2012年中央财政支出的增速最可能在16%-18.7%之间，和2011年差不多。中央财政支出稳定增长，可以像2009年一样，有效抵御经济硬着陆的风险。
地方财政状况会差一些，因为企业盈利下滑、地产萎靡不振、地方政府债和城投债发行额度有限都影响到了地方财政的扩张能力。除非银行大幅放松信贷让地方政府以较少的资本金运作更多的项目，地方上新项目的速度会放缓。
有限的财政力量必然会投入到重点领域。结合经济转型大背景，我们探寻财政重点投入领域有两条：第一、填补薄弱行业和薄弱领域的投资欠账，均衡经济结构；第二、立足于经济长期发展需要，大力发展作为新经济增长点的战略新兴产业。
梳理各行业投资历史数据，电力、热力的生产和供应业，水的生产和供应业，信息传输、计算机和软件服务业的投资长期滞后，而从发电设备利用小时数、线路损失率、信息消费偏好转变来看，这些方面存在扩大投资的需求。再结合政府规划，核电、智能电网、水利和宽带建设的投资将是明年固定资产的亮点。
“十二五”规划对战略新兴产业提出了具体方向和发展目标，但从2011年的数据来看，投资远不达预期。我们认为，在传统产业发展空间逼仄的时点，新兴产业的发展将步入快车道，我们重点看好七大战略新兴产业之首、作为支柱产业培育的节能环保产业。节能方面，节能设备投资和高效节能产品推广将是亮点，工业变频器和节能家电将是节能产业发展的重点；环保方面，我们觉得商业持续性更强的电力脱硝、废水处理将是投资的重点。
（具体内容请见附件）
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