| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月30日 14:53 |
作者： |
赵文利;谢亚轩 |
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1、欧元区11月份综合PMI从10月份的46.5轻微回升至47.2，为连续第三个月跌至50以下。虽然欧元区采购经理人指数的改善表明，收缩率在11月回落，但最坏的情况并未过去。较高的PMI读数反映在服务活动的下降速度较慢，但对服务业的调查数据显示，该部门对未来的信心还在进一步恶化中。消费者表示由于欧元区财政危机加剧，导致经济和就业市场前景走软，因而对欧元区前景愈加悲观。
数据再次表明欧债危机已经严重影响了私人部门的信心，并对实体经济产生了实质性影响。
2、欧债危机再以更快的速度恶化，火势不仅烧到法国、奥地利、荷兰以及芬兰等具有AAA评级的国家，德国的国债拍卖遭受冷遇表明投资者不仅对欧元区某些国家失去信心，更对欧元区整体的信用丧失信心。由于投资者对于欧元区国债市场失去信心，欧洲银行系统的情况也随之日益恶化，许多压力指标已经升至2008年雷曼兄弟倒闭后的最高水平。但这一次，欧元区各方似乎已经黔驴技穷，短期内能挽回市场信心的措施已经不多，而各方依然为各自的政治利益进行最后的博弈。
3、德国的强硬态度是一种博弈方式。在我们以前的专题报告中也指出，欧债危机的根源是统一的货币政策下缺少了统一的财政政策，因此根本解决办法之一是建立起统一的财政政策。但在目前政治体制下，出让部分财政主权，不到万不得已弱小国家是不会答应的。目前欧债危机发展到这一步，德国提出修改条约，目地就是逼迫边缘经济体就范：要么交出主权，要么退出欧元区。但对于边缘经济体而言，此时退出也一样难以存活。因此，此时在各国没有同意出让部分财政主权前，德国不会愿意让欧洲央行更深入的参与到欧债危机的救助中。
4、但是，达成政治协议是个慢功夫，金融市场的反应要快出10倍、20倍，预计等不到各国达成联盟，金融市场已经发生雪崩式的危险。在欧元区的财政联盟正在朝正确的方向发展，欧债危机发展到几近失控的局面时，德国或会愿意让欧洲央行更积极的参与到救助中去，此时，欧洲央行的购买将成为解决债务危机的一个重要信号。从债务到期的分布以及各国大选的时间来看，明年2-4月将是欧洲债务危机恶化的又一高峰，债务危机正在不断向“末日”逼近。
（具体内容请见附件）
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