| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年11月29日 15:01 |
作者： |
陈果 |
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又一次，在欧盟峰会前，市场在乐观预期下上涨。不同的是，整个欧元区已处于更加不稳定的状态，所有国家的融资成本都更高了。
唯一感到事态正在往良性方向发展的是德国人：意大利同意紧缩，欧央行加大公开购买力度（上周购买力度加大到86亿（参见P10 图26），意大利同意交出财政控制权，EFSF杠杆化（财长会议与欧盟峰会将带来的利好消息）。
财政联盟若成，将催生欧元债，它的体量会大得多，将成为美债的真正挑战，德国的梦想实现看上去有待时日，而美国的战略将是扼杀这个可能。这是一场危险的政治游戏。
欧债危机最黑暗的时刻还在后面，因为所有欧债危机的核心元素都在恶化，这个速度比政治家快得多。
上一次欧盟峰会的负面效应还在消化中：银行去杠杆化进程刚刚开始，（欧元区上个月的M3从3.0%快速下滑到2.6%，而预期是3.4%，虽然未来不至于像09年最低点零增长那么糟糕，但是M3下滑趋势显然才刚刚开始）希腊减记不涉及CDS偿付使得机构更加需要抛售欧猪国家的国债。机构下调评级的速度看上去在加快（短期市场将面临的事件是法国评级展望下调），2012年欧洲将继续紧缩，市场看到的是一个更糟糕的经济，更大的融资需求（参见P15表11）和更小的政治援助空间：一个更有利于制造危机的环境。即使有EFSF提供30%保险，也很难想象明年意大利的融资需求会得到外部投资者的积极响应。
（具体内容请见附件）
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