| 来源： |
深圳特区报 |
发布时间： |
2011年11月01日 11:20 |
作者： |
胡宇何;巍巍 |
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欧盟峰会１０月２７日通过了包括欧洲金融稳定基金(ＥＦＳＦ)扩容、私营部门债权人减记希腊５０％债务、提高欧洲银行业核心资本金比率在内的一揽子危机解决方案。受此影响，全球股市最近大幅反弹。问题的关键是，本轮峰会带来的礼物真的能够解决欧债危机吗？
■胡宇何巍巍
欧债危机根源在哪
欧债问题的根源，是欧洲经济衰退不可避免。欧元区经济一体化框架的内在缺陷、欧元区成员国经济发展不平衡和人口老龄化，以及无法支撑高福利的欧洲经济面临结构性的下滑等因素，都在促发着危机的发生。
与美国次贷危机发生的原因对比，可以看出资本主义发生经济危机的根源，是来自于全要素生产率的下降，而新经济增长模式仍未出现。按照熊彼特理论，经济危机才是逼迫企业创新的根本动力，如果没有压力，企业就没有意愿进行破坏性创新。
首先，欧元区经济一体化框架存在内在缺陷。虽然欧元区有统一的央行和货币政策，但没有统一的财政政策，这限制了成员国根据自身的发展情况来制定相应的政策。由于失去了货币政策的自主性，在没有统一的财政政策框架的情况下，各成员国只能依靠财政政策来发展经济。这种先天不足的制度架构为危机的爆发埋下了伏笔。
其次，欧元区成员国经济发展亦不平衡。欧盟经济主要是依靠德国和法国，而欧猪五国（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙)的国内经济疲软，又没有主导的支柱产业，在整个欧盟经济中处于边缘地位。由于不能通过货币贬值来拉动疲软的经济，欧猪五国只有通过财政政策来刺激就业和经济增长，但也带来了债务问题。目前，欧猪五国经济增长相对于德国和法国更加低迷，同时还面临着更高的失业率。２００１到２０１０年德法占欧洲２７国的ＧＤＰ比重由３７．６４％上升到４６．８６％，欧元区有点“强国恒强，弱国愈弱”的味道。可以说德法是欧元区制度的受益者。
同时，低迷的经济无法支撑高福利。由于欧洲国家内在的因素（包括人口老龄化以及劳动力成本上升等）导致长期结构性的低增长、高失业。与此同时，长期的高福利致使财政负担维持在高位，经济增长乏力与社会福利居高不下，将是欧洲国家长期要面对的难题。
新方案难以解决危机
本次达成的协议主要有三种方式来解决欧债危机：第一，银行业对希腊国债进行５０％的资产减记，这实在是无奈之举，对股东而言亦是重大损失，但并非问题的关键。关键在于后两种措施：一是引入“特殊目的工具”(ＳＰＶ)，发售欧债债券；二是通过２０％的有限担保，再次发债。这真的能解决欧债债务的根源问题吗？
我们的分析结论是，很难一次性解决问题，甚至会出现新的风险。欧债问题的根源是经济衰退与过度借贷问题。通过ＥＦＳＦ或ＳＰＶ进一步增强杠杆，只会转嫁金融风险，并没有真正解决风险的源头问题。换句话说，通过货币增发，只会延后危机，不能真正解决危机。
欧元货币迟早要继续大幅贬值。如果欧洲央行需要注入资金购买问题国主权债的话，意味着欧洲央行将大幅投放货币，这如同美国第三轮量化宽松政策的效果一样。当欧元在欧元区经济不景气的情况下，反而不断增发货币，最终的结果将引发新一轮全球通胀。
与美国ＣＤＯ、ＣＭＯ等资产证券化的操作手法对比，欧债危机的解决方案简直如出一辙——都是将资产证券化，然后通过第三方机构的担保重新发售给普通投资者。２０％的有限担保是否值得投资者冒险参与高风险债券呢？曾经参与过次贷投机的全球金融机构和主权机构，是否愿意重新参与这个庞氏骗局呢，谁将成为新的雷曼兄弟？投资者这一次还会这么傻吗？
同时，由欧洲金融稳定基金提供发债的担保也可能将欧洲央行本身拉下水，偏离政策独立，并陷入信用危机。
全球股市难有牛市
当从欧洲政治家导演的“喜剧”中醒来之后，全球投资者会发现，政治家和央行家们都在玩弄政治，他们高呼的欧债危机解决方案，也许只是个文字游戏而已。
显然，欧洲经济仍在衰退期，而债务问题能否转移给私人投资部门和中国这种新兴国家亦是个谜。谁会成为冤大头，为欧猪五国的懒人买单呢？
最近，关于中国购买欧债的传闻成为市场炒作题材。如果中国真的买了打包之后重新发售的所谓ＥＦＳＦ基金债券，那还不如直接买入意大利的债券，起码不用向前者交中介费。无论是ＥＦＳＦ发售的债券，还是欧债本身，都存在信用风险。最重的是以欧元计价的债务存在贬值风险，而资产在货币贬值的过程中反而会升值。所以，现在买债权，不如买欧洲等国的资产。
进一步而言，中国无须为拯救欧洲而买欧债，而应买优秀企业的股权、高新技术、知识产权及稀缺资源。买欧债的问题还是留给欧洲人自己解决吧。
由于欧债危机症结一时难除，全球股市最近的上涨，只是一波小小反弹而已。当欧元不断贬值的时候，如果经济缺少复苏的动力，那么，欧洲乃至全球的经济都将面临日本式的流动性陷阱。高福利、高赤字与高通胀相结合的“三高”时代，将伴随着全球老百姓。现在预测新经济启动点到来时间还为时尚早。
如果欧美经济在“三高”的滞胀路上徘徊，股市能有多好的表现呢？或许如同日本过去２０年的走势，一路阴跌下来；还是像１９７０年代的美国股市，道琼斯在１０００点附近徘徊１７年？
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