| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月28日 14:55 |
作者： |
谢亚轩 |
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1、金融机构外汇占款的负增长不能简单等同于国际资本的外逃。一般意义上的国际资本外逃是指国际收支经常项目和资本项目同时出现逆差，国际储备出现交易性下降（而不是汇率记值原因造成的下降）。如果典型意义上的国际资本外逃发生，会造成中央银行资产负债表的收缩，即资产方外汇资产（外汇储备）的减少，同时负债方储备货币（基础货币）的减少。央行资产负债表的收缩通过乘数效应带来整个金融体系资产负债表的收缩和货币供应量的收缩，对实体经济造成严重的负面影响。
2、10月金融机构外汇占款负增长可能有别样的解读方式。我们需结合即将公布的10月中国人民银行资产负债表等更多数据才能读懂金融机构外汇占款余额下降的真正原因。
3、未来六个月外汇占款增速低于正常水平。受欧债危机恶化及美国主权信用评级下调等因素的影响，外汇占款的增量远低于此估计值。有鉴于此，我们考虑在对外汇占款的分析框架中引入美元指数作为指代全球风险溢价的指标。我们预计，人民币汇率升值可能将进入平台期，升值速度放缓，幅度缩小至年均升值3%，这无疑将对升值预期和国际资本流入中国的积极性产生一定负面影响。同时，根据我们海外团队的预测，受欧债危机的影响，美元指数可能在2012年一季度内上升到85，也将阻碍国际资本流入中国的决策并提高中国家庭和企业的持汇意愿，减少结售汇顺差规模。考虑贸易顺差的规模，预计2011年11月至2012年3月月均外汇占款增量在1600亿至2000亿之间，低于正常水平。但除非出现欧债危机急剧恶化的情形，外汇占款余额持续下降的可能性不大4、当前货币政策仍以预调微调为主基调。对于今年11月25日起浙江省内农村合作银行将恢复执行正常的存款准备金率水平，有观点认为央行的货币政策有进一步宽松的可能性，存款准备金率很快将全面下调。对此，央行杭州中心支行有关人士已明确表示，这一举措不能理解为下调各农信社存款准备金率。由此我们可以得到以下两个推论，一是央行将全面调降存款准备金视为重要的政策信号，因此除非通胀确实得到控制或者出现剧烈的外围流动性冲击，短期全面调降准备金率的可能性不大。二是，预调微调仍是当前货币政策主基调。我们认为，未来央行准备金政策调整的三部曲为：第一步已经在执行，如央行第三季度货币政策执行报告所言，“实施差别准备金动态调整措施，根据形势变化对有关参数做了适当调整”。第二步，如外汇占款规模继续下降，通胀得到进一步控制，则明确差别化降低部分金融机构的存款准备金率。第三步，全面下调法定存款准备金率，这个情形更有可能出现在2012年3月左右。
（具体内容请见附件）
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