| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月22日 14:43 |
作者： |
郦彬 |
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我们之前提示过外汇占款快速减少的风险，但是外汇占款变成负值依然有些超出了市场和我们的预期，我们认为，外资流动的波动是10月份外汇占款的巨额减少的主要原因。
详细地说，贸易顺差由于出口的下行而明显存在收窄的趋势，与人民币升值预期逐步消失，国内资产价格不振作等长期因素结合在一起，造成了本月资本外流和外汇占款的异常减少。
人民币的结售汇制度、中国的吸引外资的力度以及中国出口部门创造的庞大贸易顺差使得外汇占款一直成为人民币基础货币发行的最为主要的渠道；而这一事件的意义重大之处在于其可能代表着中国传统货币投放模式的终结。
央行的政策选择又进入了一种两难境地：如果要保证流动性供给支持起信贷规模的回升，那么可能开始需要开始考虑降准这样的数量化措施，但是降准所带来的政策信号又是在当下倾向于“无为而治”的央行所不愿意给予市场的。因此，我们认为，进一步加大公开市场的操作规模很可能成为央行应对这种两难的方法.在短期来看，由于外资监控的数据在11月份有一个回升，我们认为11月外汇占款将会恢复为正值。但是从长期来看，由于人民币升值预期的动摇和外资流动出现的反转以及贸易顺差的长期收窄趋势，人民币外汇占款的减少很可能是长期性的，这意味着外汇占款波动中枢的下降，我们认为这一数据未来的波动区间将下降至2000亿以内。
（具体内容请见附件）
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