| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年11月21日 14:09 |
作者： |
姜超;吕春杰;汪进 |
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无论从生产法还是支出法出发，有效预测GDP的指标最终都是以地产汽车为代表的住行需求。由于11年4季度地产销售的大幅下滑，我们预计地产投资增速也将显著下降，并对经济增长形成拖累。预计12年GDP增速将降至8%，本轮GDP同比增速的底部或在12年2季度，之后将企稳回升。
美国及日本的经验表明，房贷是地产销量的决定性因素，而地产销量则影响房价的涨跌。但在中国，我们发现地产销量与信贷总额更相关，而销量对房价的决定性影响同样成立。因而09年以后地产泡沫的产生源于天量信贷的发放，当前房价的下跌也与信贷的持续少增有关。
美日及中国的经验表明，信贷是非常有效的货币指标，可以反映总需求的变化。今年以来中国经济增速持续回落，其背景也是信贷增速的不断下滑。而需求则是影响短周期通胀的核心因素，基于当前需求的下滑，我们预测未来通胀将持续回落，预测12年CPI、PPI均将下滑至3%。
中国的货币政策同时针对增长、通胀和房价等多重目标。4季度GDP很可能低于8.5%，经济减速成为最大风险，而通胀在11月也即将下降到5%以下，10月份的全国平均房价也首度同比回落，这意味着货币政策转向已成为必然。
货币政策转向的第一步是货币宽松，以3年期央票利率的下调为标志，从1年期央票利率的下调得到确认，未来很可能会降准降息。货币政策转向的第二步是信贷宽松，利率下降有利于信贷需求恢复，而10月信贷的环比多增或意味银行信贷额度的上升。若信贷同比多增，那么经济或将环比见底。
在美国，以地产汽车为代表的住行需求同样是经济波动的主要源泉。70年代以后美国住行需求见顶，工业增速出现趋势性回落，进而带动经济潜在增速下降，但之后的服务业长期保持高增长。其中，以专业商业、信息服务为代表的生产性服务业，以及以教育医疗、金融、文化娱乐为代表生活性服务业增长最为迅猛，未来在中国存在巨大的发展空间。
（具体内容请见附件）
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