| 来源： |
兴业证券 |
发布时间： |
2011年11月16日 09:51 |
作者： |
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□兴业证券策略研究团队
流动性的改善将继续驱动A股反弹行情，底部反弹过程中，每次震荡都是调整持仓、逢低介入的好时机。板块强弱更多是从政策和流动性的改善以及对经济的预期来博弈，进攻方向关注政策驱动主题。
流动性拐点显现助推反弹
政策微调带来的流动性主动改善，以及GDP实际增速放缓和通胀见顶回落带来的流动性被动改善，将继续驱动A股反弹行情。
首先，宏观流动性层面，随着名义GDP的回落，货币的名义需求拐点显现，宏观流动性供需失衡的局面出现改善，10月份工业增加值估算的货币剩余今年以来首度出现回升，A股估值有望底部回升。
第二，政策微调驱动流动性主动改善，季调以后的M1筑底回升验证流动性的边际改善。根据我们对江浙一带民间资金的草根调研以及10月份动态跟踪信贷投放节奏，10月最后一个星期，银行对中小企业的信贷支持有了较为明显的改善。
第三，资金价格继续回落验证流动性改善。上周公开市场操作延续净投放，银行间利率继续下降，票据直贴、转帖利率快速回落后走平，债券收益率曲线进一步呈现陡峭化的趋势。
当然，岁末年初“做账因素”依然可能对资金面产生扰动，A股行情可能受到资金面波动以及投资者情绪波动的影响，但政策前瞻性微调有望降低季节性因素带来的冲击。
股市博弈因素整体偏正面
首先，产业资本增减持数据显示，10月以来增持家数继续保持较好水平，减持金额环比3个月下降，显示产业资本对当前估值水平的认可。当前分流股市资金的渠道中，房地产市场面临价格拐点，民间资金拆借风险较大，股市近期的赚钱效应有望吸引增量资金逐步介入。
其次，新股发行对于股市扰动好于预期。新华人寿预计在A股融资规模约50亿元，远远小于此前市场预期的近200亿元。证监会对公司分红的最新要求有助于控制新股供给的数量，筛选出真正为股东创造长期回报价值的公司。
第三，欧债对全球风险资产的冲击效应边际递减，有助于A股市场情绪恢复。欧债危机不会像2008年一样冲击中国的经济和政策，对A股的影响是外因、次要因素，只是在短期影响投资者情绪而已。
第四，当前“惊弓之鸟”派更多，恰恰有助于行情延续。上周市场交易量萎缩，反映了反弹依然是在投资者分歧和犹豫中展开。若反弹过快过高，反而需要提防情绪矫枉过正导致的预期与现实之间的落差。
从时间窗口上看，反弹行情的风险点或者预期的验证点预计在12月初。如果届时中央经济工作会议没有更大力度的放松措施，那么岁末年初的资金面紧张叠加房地产调控持续，可能重新引发对经济硬着陆的担忧。
震荡介入蓝筹为盾主题是矛
底部区域的反弹过程中有震荡和反复，每次震荡都是调整持仓、逢低介入的好时机。不论是交易型投资者还是谨慎型投资者，都可以乐观一些。
大盘底部区域的反弹行情，特别是在经济衰退并走向谷底的过程中，板块强弱较难从基本面的逻辑入手，更多从政策和流动性的改善以及对经济的预期来博弈，建议从以下四方面加以关注。
首先，反弹进攻方向仍关注政策驱动主题。文化传媒、环保节能、信息服务等受政策推动的板块近期快速上涨，将进入强势震荡、分化阶段，后续可关注航天军工、物流、区域旅游、重组等。
其次，反弹行情下一阶段有望向绩优成长蔓延，特别关注实质性受益于“稳经济”政策的行业。考虑到未来两季度经济继续下行，投资可分为两阶段：首先布局受益信贷和财税鼓励的与转型相关的产业链，如现代消费服务业、通信设备、电力设备等；其次，如岁末年初房地产投资下滑超预期，则明年春季会相应扩大基建投资项目，如水利、高铁、保障房等，从而导致房地产、水泥、工程机械、有色、钢铁等周期性行业否极泰来。
再次，自下而上来看反弹的延续性，可以关注有催化剂的个股，比如跌破增发价使得增发难以实施、股东或高管增持等。
另外，考虑到底部区域反弹常伴随着震荡和反复，立足于配置的安全性，继续持有估值偏低的蓝筹股，包括金融、交运、电力、交运设备、消费、房地产等行业龙头。
（原载于中国证券报）
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