| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月18日 14:19 |
作者： |
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事件：央行公布3季度货币政策执行报告基本结论：
一是对外部经济环境与资本流动更加担忧。
报告不但强调了不确定性，包括使用了持续恶化、严重威胁等措辞，更是较为具体的指出可能通过贸易、资本流动、预期等渠道影响中国。
二是对内部经济体强调，一些新的情况、新的问题可能逐步显现。
尽管央行维持前期对内部经济的判断，趋稳实宏调的结果，但是已经关注到随着经济向常态调整，经济、金融将出现的问题。这里常态应该说的是物价进入目标区间（比如4%），而新问题应该指的是企业破产、失业等问题。
三是相对对认可国内经济增长趋缓。
央行认为经济趋缓是必须的，也是有利。外需相对疲弱、国内经济增长方式逐步转变，潜在增长水平逐步趋缓，保持经济平稳适度增长，有利于控制股价、中长期看有利于经济结构调整和经济的健康可持续。
四是对物价的判断，趋势上看下滑，但是仍然有压力。
认为8月以来CPI环比增速放缓，未来同比CPI涨幅继续回落，回落还可能加快。
同时，认为通胀还有一定的压力，主要是绝对水平较高、经济内在扩张的压力依然存在、劳动力成本、服务业以及非贸易品价格、资源性产品价格改革对物价的压力。
四、微调巩固经济平稳运行。
（1）央行明确表示：适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头。（2）同时明确表示，对信贷、流动性，修改参数指标。（3）对价格型工具：措辞温和。央行提及合理运用价格工具，调控资金需求与储蓄需求，以往比较严厉的措辞是调控总需求，中性的措辞是调控资金需求，赘上了储蓄需求，整体措辞已经偏保守。
结合我们的预测，估计央行对CPI的全面认可估计要到春节以后（通胀低于管制利率之时）。目前的市场利率走势与流动性预调，将逐步引导资金回流银行体系，松与紧对脱媒的影响是逆过程，等待后续货币政策执行报告。
维持前期对货币政策的判断。信贷：年内7.5万亿，明年8万亿。准备金：年末、1季度逐步放松。价格工具：随着通胀下行与地产调控深入，存在1、2次降息的空间。
（具体内容请见附件）
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