| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月14日 16:13 |
作者： |
汪毅;刘锋 |
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事件
央行数据显示：2011年10月人民币贷款增加5,868亿元；10月末，广义货币(M2)同比增长12.9%，狭义货币(M1)同比增长8.4%。
基本结论
金融数据基本符合预期，预调之下信贷加速
本月货币增速基本符合我们预期。10月M2余额81.68万亿元，同比增长12.9%，较9月回落0.1个百分点，符合我们的预测（12.95%）。M1余额27.62亿元，同比增长回落至8.4%，略高于我们预期（7.7%）。本月准M2+公布数据（在注三中）约为2.9万亿，扣除委托贷款之后，可比M2依然下滑2000余亿。
信贷略超我们与市场预期（市场平均4,900亿元）。由于月末数日商业银行信贷放量，信贷投放加速，政策预调下10月信贷新增5,868亿元，较9月多投放1,168亿元。
企业新增中长期贷款激增
本月新增信贷的增长主要由企业贷款贡献，居民户贷款整体保持低位，体现了短期消费信贷、住房、汽车消费的金融支持力度并未逆转。企业10月信贷投放4,548亿元，为9月的1.5倍，成为4月以来单月新高。
10月企业短期贷款持续稳定增长，而企业中长期贷款新增额是9月的3倍。企业中长期贷款占信贷投放的比例由9月的16%增至40%。本月固定资产投资数据中，基建投资增速较高，从中长期贷款数据中也得到应证。
此外，10月中长期贷款中应包含对铁道部之信贷融资。
M1单月新增大幅上升尚难定性
M1波动尚难定论经济回升。单月数据显示，M1 10月新增9000余亿，按照可比口径新增约7400亿元，而上月为大幅负增长。本世纪以来，10月较9月的M1增长似不可一概而定，2010年10月则新增明显，如此活化可能与节日、通胀预期、库存生产活动相关。而依照目前的经济活动与通胀预期下，更有可能是短期信贷资金投放产生的活期存款较多造成。
M2绝对水平依然下滑。本月剔除掉委托类、准M2+类口径货币供给后M2下滑2000余亿，除了10月外汇占款较低之外，整体内部货币环境持续紧缩也是重要因素。10月末的政策预调后，商业银行的可用资金应逐渐好转，我们银行小组亦着重指出近期国库现金管理放量、降利率的行为。
未来趋势：信贷逐季上升，货币政策松动
信贷3个季度逐季上升。
如我们前期报告指出，预计年度信贷回归7.5万亿基本预期（不排除略超的可能性）。2012年估计在8万亿左右。如此，大数上看，基本形成了2011年3季度1.5万亿、4季度2万亿、2012年1季度2.5万亿的比例关系。
（具体内容请见附件）
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