| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月02日 14:33 |
作者： |
牛鹏云 |
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货币紧缩趋势下，企业利润增速决定投资处于回落态势中
尽管前三季度货币政策紧缩趋势未变，但投资的滞后效应、货币脱媒与保障性住房的第三季度发力在一定程度上助投资维持高位运行。从投资构成来看，房地产投资增速在5月份达到年内高点。受信贷政策影响以及销量萎靡，房地产累计投资增速仍将处在回落态势中。受到利润增速的影响，制造业投资6月份见顶，其中，受到PPI影响，原材料制造业投资累计增速7月份见顶；终端消费制造业累计投资增速5月份见顶；其他制造业投资业也出现放缓势头。基建投资前三季度保持下行趋势，回暖取决于政策的放松与刺激。在服务业投资带动下，其他投资仍处于上升趋势，这将是支撑投资增速下滑的主要因素。综合上述情况，我们认为第四季度受到制造业与房地产投资回落的影响，投资增速将处于明显回落之中。
消费内生性渐强，低点或出现在第四季度
1-9月累计消费增速17%，实际增速16.3%。在去年刺激性政策退潮后，受到汽车购置税优惠政策取消与限行以及房地产限购等政策调控对消费的影响，今年以来的实际消费增速维持在低位震荡。前三季度持续通货膨胀后期的物价上涨效应抑制了实际消费增速。但是，随着汽车销售8、9月份在底部企稳，以及通胀逐渐回落，我们认为消费的内生性将在四季度得到加强，并将在四季度探底回升。但受到房地产市场持续低迷的影响、物价回落初期的价格因素以及收入增速的较低水平（前三季度居民名义工资收入上涨只有11.9%），即使消费出现回升，也是小幅、缓慢的趋暖过程。
贸易顺差四季度仍处于弱势平衡状态
前三季度出口累计增速22.7%，进口累计增速26.6%，累计贸易顺差1070.98亿美元。受到美国经济增长疲弱与欧洲债务危机持续蔓延的影响，我们认为第四季度外需仍处于将于弱平衡状态。考虑到8月份汇率较快的升值速度以及美国商务部贸易保护主义的持续升温，第四季度贸易顺差可能略低于去年同期水平，甚至同比有可能出现小幅负增长。
货币政策将出现微调，但趋势改变的可能性较小
从产业结构来看，工业增速放缓抑制三季度经济增速增长，但仍处于可控范围之内。在货币政策持续紧缩下，9月份货币与信贷增速明显放缓。尽管我们认为这是抑制通胀的必要手段，但较低的货币增速也意味着实体经济的活跃度在降低。考虑到通胀水平的趋势性回落以及宏观经济下滑风险的加大，货币政策结构性微调或将成为四季度的宏观调控的主基调。但在经济出现明显回落与通胀可控之前，货币政策明显的转向可能性不大。
（具体内容请见附件）
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