10月25日温家宝天津调研后讲话：政策调整逐步明确 |
| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年10月26日 14:23 |
作者： |
姜超;汪进 |
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10月25日国务院总理温家宝在天津调研后讲话强调，要准确判断经济走势出现的趋势性变化，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。
从3季度GDP增速看目前经济增速明确回落，而我们预测10月份的工业增速就将下降到13%以下，CPI在11月也会下降到5%以下，通胀也将明确回落，通胀和经济增长的地位正在发生重要变化，这是总理提出政策要适时适度进行预调微调主要前提，总理讲话内容与我们对政策的判断相一致。
在从08年政策调整的经验看，9月份政策大幅调整的背景是8月份的CPI降到5%以下，工业增速下降到13%以下，即通胀缓和而经济减速成为主要矛盾。
本次总理讲话和上周3年期央票招标利率的下行相呼应，都代表了货币政策的微妙变化，标志着货币政策正式由偏紧转向中性。政策超调导致的货币增速大幅下滑及经济持续回落，应是目前央行做出政策调整的主要原因。
对3年期央票招标利率的下调，我们认为3年期央票交易利率是由市场决定，但招标利率从来都是反映央行态度的官方利率。而通过3年期央票利率的下调，央行可以引导债券市场长端利率的下降，从而间接促进经济增长。
我们判断政策的转向首先是3年期央票利率的下调，目前已经成为现实。
我们认为货币政策调整的第二步可能是在年底前下调中小银行的存款准备金率，主要考虑到扩大存款准备金缴存范围后中小银行资金偏紧，而且票据融资下降对企业流动性伤害太大。
货币政策调整的第三步可能是下调1年期央票利率，时间可能是今年底明年初。而到12年2季度通胀或大幅回落，届时不排除再次降息的可能性。而目前债券市场的上涨已隐含了明年降息的预期。
（具体内容请见附件）
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