| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月24日 15:57 |
作者： |
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事件：
根据中国人民银行2011年10月20日公布的数据：今年前三季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元。其中人民币贷款增加5.68万亿元，占社会融资规模的58.0%，同比增加1.0个百分点；外币贷款折合人民币增加4770亿元，占比4.9%；委托贷款增加1.07万亿元，占比10.9%，同比增加6.3个百分点；信托贷款增加848亿元，占比0.9%，同比低3.4%，未贴现银行承兑汇票增加9825亿元，占比10.0%，同比下降7.7个百分点；企业债券净融资8397亿元，占比8.6%；非金融企业境内股票融资3515亿元，占比3.6%。
评论：
1、社会融资规模快速下滑。前三季度社会融资规模同比下滑11.4%，比今年前两季度仅净增加2.04万亿，同比净增加额减少30.2%。前三季度银行表内融资为6.16万亿，同比下降6.3%，其中人民币贷款同比下降9.5%；银行表外融资为2.14万亿，同比下降27.6%；直接融资为1.19万亿，同比下降11.1%。
在今年货币政策从紧的情况下，银行表内的贷款规模下降幅度有限；而令我们担心的表外的融资方式也受到严厉的打击。银行表外融资中，信托贷款同比大幅缩水82.2%，而银行承兑汇票则下降了50.0%。信托贷款主要受到银监会打压信托贷款类银信合作理财产品和部分企业的房地产信托业务暂停的影响；银行承兑汇票的融资方式则从去年年底加强监管，存款准备金的覆盖范围扩大到保证金存款政策也对此有较大的影响。
2、货币政策的紧缩效果显著。对委托贷款和信托贷款的银行表外融资进行管理和压缩属于缩小影子银行影响力的政策，对稳定金融体系是有帮助的。
我们认为货币政策将维持总量政策稳健、结构政策微调的阶段。需要密切关注国际形势发展变化和其对国内经济的影响，可期待的政策微调的方向是农业水利、小企业和保障房建设。
（具体内容请见附件）
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