| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月20日 14:10 |
作者： |
李燕飞 |
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3季度主要宏观经济数据已经悉数出炉，包括增长、通胀、外贸、货币在内的宏观经济方方面面已经展现在我们面前。在我们看来，3季度的宏观经济走势可以用“稳、缓、紧”三个字来概括——增长稳、通胀缓、货币紧。其中货币方面发生在表外票据融资上的“信贷紧缩”尤其值得关注。由于目前经济增速保持稳健，而通胀仍处于高位，我们认为抗通胀政策在近期整体转向的可能性不大。不过，在不变的政策基调之下，我们认为信贷放松是大概率事件。这有望在年内缓解实体经济流动性的紧张状况。
增长稳：9月新发布的数据显示，令人担心的经济增长断崖式滑坡并未发生，包括工业生产、固定资产投资、商品零售在内的各项数据均保持稳健增长。
这应该让决策层在维持目前宏观政策基调的时候有更多信心。
通胀缓：总的来讲，虽然整个3季度通胀仅温和放缓，回落幅度有限。但从各项指标来看，其前景已经更趋乐观。现在虽然还不能说通胀已经不再成为问题，但通胀给政策施加的压力已明显减小应该是不争的事实。
货币紧：3季度的货币信贷数据中，货币增速的下行，信贷发放的紧张，外储增速的放缓固然值得关注。但我们认为最关键的，影响最大的还是发生在表外票据融资上的“信贷紧缩”。监管层对票据监管的加强事实上堵上了银行资金流向实体经济的一条重要渠道，令实体经济资金面在3季度明显趋紧。
信贷放松可期：由于增长保持稳健，通胀仍处高位，抗通胀政策整体转向可能需要等到明年上半年。不过，我们认为即使4季度政策整体基调不变，信贷放松也会是大概率事件。这会令实体经济资金面紧张的状况得到缓解
（具体内容请见附件）
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