| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年10月14日 14:28 |
作者： |
李慧勇 |
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一千五百年前，中国的怀让禅师在教弟子解决问题之道时说了一句著名禅语：
“人坐在牛车上，牛车不走了，是打车呢？还是打牛？”
债务危机意味着免费午餐的结束。国债是理论上风险最低的资产，当这层基础资产的安全性都被市场怀疑后，整个金融体系就有被颠覆的风险。
银行流动性危机只是主权债务危机的衍生物。欧洲领导人如果能解决市场对国债的信任危机，那么银行流动性危机也可迎刃而解。对国债的信任危机则基于经济。因此过去一年的流动性救助无法提升债务评级，财政紧缩只会迎来评级下调。
欧美市场过去一周基于欧洲领导人救市预期的反弹行情结束了，市场只是在黑暗中寻找光明。欧洲领导人并没有本质进步，他们只是在危机演化到不可收拾时才出场应对，希腊、欧猪、银行阶段都是如此。
欧债危机为什么一直没有方案解决？一言以蔽之，欧洲人的心态依然是各自为政。从国家内部来说，法国纳税人不愿意为银行买单。国与国之间，德国选民更不愿意为别国危机买单。
英国经济情况要比德国糟糕得多，但是市场给德国国债的评价更低。这确实是欧元区的悲剧。谁来拯救欧元区呢？本应是欧央行。可是市场看到的却是被德国人控制的欧央行在上半年还在不断加息。欧央行在11月应该做的是降息，以最低资金成本保证银行流动性，继续从银行体系大幅购买欧猪国家债券，为EFSF担保使其规模扩大甚至直接QE。市场期盼新央行行长意大利人上台会有方向性改变，但我们认为可能是换汤不换药。
国债与银行债评级下调（见P10：主权债评级表）的过程还远未结束，银行账上债券风险权重上升（见P9表2和3）的过程也才刚刚开始。如果欧洲危机没能妥善解决，目前脆弱的美国经济也将非常危险。也许这次全球再危机，应该占领的不是华尔街，而是欧央行。
美国上周初申请失业金人数与8月贸易逆差略减,经济企稳迹象与联储内部的巨大分歧决定了11月1至2日的议息会议上不会有重大举动。我们认为OT将继续，伯南克可能推行降低存准利率等温和措施。但在欧债危机的不确定性下，QE3在明年依然是一种可能。人民币对美元最近出现了抗议性下跌，虽然人民币汇率议案最终不会通过，但是明年人民币对美元的升值压力依然较大
（具体内容请见附件）
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