| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年09月14日 14:10 |
作者： |
赵文利;谢亚轩;孙彬彬 |
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事件：
欧洲央行决定，欧洲央行连续第二个月把基准利率维持在1.5%不变，因不断深化的债务危机已经威胁到欧元区经济的增长。
核心观点：
1、欧洲央行此次决议与我们的预期一致。欧元区自二季度以来经济增长放缓，而从7、8月的制造业经理人指数来看，三季度经济增长将继续疲软。欧洲央行也下调了欧元区经济增速的预测。虽然欧洲央行一直保持鹰派作风，但在欧元区乃至全球经济增长放缓的前提下，即便是通胀率将会在一段时间内仍维持在2%以上，欧洲央行也应会暂缓加息步伐。而且根据近期数据来看，近两月以来，欧元区的总体通胀率以及核心通胀率都与6月持平，通胀率继续上行的风险不大。因此我们维持原有观点，认为货币政策进入观察期，欧洲央行年内不会加息，全年将维持1.5%的基础利率不变，而未来货币政策走势将更大程度上取决于欧洲债务危机的发展以及实体经济的复苏状况。
2、欧洲央行的决定和特里谢的声明没有给市场带来惊喜，加上对希腊援助计划是否能通过的不确定性使欧元出现重挫，并中断了非美货币的反弹势头。瑞士央行则进行强力干预，将瑞郎兑欧元的最高汇率限制在1.20水准。但由于欧洲债务危机远未结束，我们预计欧元汇率将还会持续向下。
3、在议息会后的发言上，欧洲央行行长特里谢并未对欧洲央行债券购买计划进行进一步的讨论，只是再次敦促欧洲各国政府严格执行财政整固改革。这表明欧洲央行内部对于是否持续在二级市场购买国债仍存在意见分歧。德国总理默克尔正面对来自国内的压力，是否需要为意大利以及希腊二国牺牲本国更多纳税人金钱。从现在事态发展来看，我们不排除希腊违约风险加大，但从各方的政治表态来看，只要希腊能拿出有效方案来承诺达到其减赤目标，在各主要国家经济没有出现衰退的情况下，国际组织以及各主要国为了维持欧元区的稳定，还是会继续救助。
4、总体而言，债务危机持续升温的根源在于边缘经济体实体经济前景的恶化，而持续的紧缩政策将进一步对经济前景起负面影响。若经济增长持续恶化，单纯的救助将无以为继，边缘经济体债务重组或将无法避免，而恶化的资产负债表对核心经济体的打击更大。我们维持原有观点，救助计划只能治标不能治本，及时地将无法救助的边缘经济体与核心经济体隔离，制定有序退出和重新加入欧元区的一整套法律机制，并准备好相应的债务重组和经济复苏预案，才能从根本上确保核心经济体的健康，维护欧元的竞争力和币值稳定。
（具体内容请见附件）
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