| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月31日 14:00 |
作者： |
高利 |
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事项:伯南克于8月26日在杰克森豪尔央行年会上就美国经济及货币政策进行了发言。
主要观点:伯南克发言主要观点：
经济增长：美国经济周期性的复苏进程已经进入第九个季度，但从最近公布的GDP修正数据来看，经济衰退比预期更加严重，而复苏进程则更为疲弱。房地产市场、信贷市场和劳动力市场的羸弱是导致复苏进程缓慢的原因所在。下半年美国经济增速有可能提高，原因是商品价格上涨对个人消费者和企业预算造成的影响，以及日本大地震和海啸灾难对全球供应链和生产造成的影响，这两个暂时性因素将会有所减弱。但暂时性因素在经济颓势中仅占一部分作用，因此美联储已经下调了未来几个季度经济增长预期。
通胀形势：长期通胀水平稳定，未来几个季度中通胀率将维持在目标水平附近或略低。主因是大宗商品价格和其他进口产品价格的下降，以及长期处于较低水平的资源使用效率。
货币政策：（1）重申美联储有理由至少在2013年中期以前把联邦基金利率维持在极低水平。（2）并未对QE3做出任何时间及规模上的暗示。（3）重申美联储拥有一系列可对经济提供额外刺激的工具，但未披露任何细节，也没有透露美联储是否或将于何时动用这些工具。美联储计划在9月议息会议中就这些工具进行进一步讨论，并将会议由一日延长至两日。
财政建议：为美国经济长期增长提供支持的大多数经济政策都超出了美联储的职权范围。虽然财政稳定性问题亟待解决，但财政政策制定者不应因此无视当前经济复苏进程的脆弱性。不幸的是，实现财政可持续性的目标与避免对当前复苏进程造成财政阻力这两者之间是不可兼容的。现在就采取行动来实施一项可以信赖的长期赤字削减计划，同时保留近期内有利于复苏进程的财政选择，将可有助于同时实现这两个目标。
我们的看法：
.美国经济正逐步“日本化”，未来很可能表现为：（1）持续的资产负债表调整（公共部门与私人部门双重去杠杆化）、（2）长期的弱势增长、（3）长期的宽松货币政策，（4）和反复发生的经济衰退风险等。
.通胀居高导致目前QE3出台条件不足，流动性陷阱暗示即便QE3出台，对经济刺激很可能失效。从前两次量化宽松的经验来看，美国经济不是单靠货币刺激就能解决的共识正在逐渐形成。让经济自我修正寻找突破点比冒然推出新的货币刺激效果可能更好。此外，在全球经济饱尝上半年能源等基础原材料价格暴涨的苦果之后，美联储对任何存在潜在推升全球商品价格的政策均将会持十分谨慎态度。但如果经济减速导致通缩风险抬头，则QE3可期。
.目前美联储在维持低利率政策以及资产负债表规模不变的同时，可能会采取（1）调整证券持有期限结构（以长期国债置换短期国债）、（2）调低贴现率或降低存款准备金利率、（3）对维持资产负债表规模的时间给出前瞻性指导等手段来暂时替代QE3的货币宽松作用。
（具体内容请见附件）
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