| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 10:10 |
作者： |
吕春杰 |
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11年1-7月全国规模以上工业企业收入同比增长29.8%，利润同比增长28.3%。以单月来看，7月工业企业收入同比增长30.4%，利润同比增长25.9%，较6月分别回落0.8%和6.8%。和工业增加值走势一致，企业收入和利润增速在6月短暂反弹后再度回落。
7月工业增加值下滑至14%，证明6月生产上升只是短期现象，与我们判断一致；而PPI则上升至7.5%，创年内新高。
因此7月收入增速略有下降、但仍维持在30%以上的高位。
我们预计年底工业增加值增速将下滑至10%左右，PPI回落至4%以下，由于量价齐跌，未来工业企业收入单月增速很可能下降至25%以下水平。
7月工业企业利润率出现大幅下滑，其中毛利率从6月的14.94%下降到13.86%，创下2010年以来的新低水平，距离08年4季度13.21%的底部水平仅一步之遥。而净利率从6月的6.32%下降到5.57%，亦创下2010年以来新低。
从07年以来的经验看，PPI与工业企业毛利率的走势基本一致，在PPI上升的中后期企业毛利率就开始下滑，而且在PPI下降的早期企业毛利率会继续下降。我们判断8月PPI将见顶回落，因而会对工业企业毛利率产生不利影响。
我们预计未来见底的次序将是毛利率、净利率和利润增速，其中利润增速回升需等待收入增速的见底，这很可能发生在今年底明年初。
分行业看，上游采掘业利润增速依然较高，而中游部分行业利润增速有所反弹、但从过去经验看在经济下滑背景下，中游利润增速下滑依然是最快的。
7月产成品库存资金同比增长22.5%，较6月上升0.8%，实际增速也有回升，印证了我们上个月点评中的判断。由于生产持续下滑，未来产成品库存实际增速也将继续维持在较高位。
（具体内容请见附件）
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