| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 15:20 |
作者： |
吴启权 |
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逻辑起点：
一季度“周期复辟”、二季度“周期右侧、消费左侧”，6月短周期底部过渡、7月“中游砥柱”，鲜明表明我研究逻辑和观点的演变，而8月上旬，在海外信用危机冲击下，市场出现大幅调整，究竟是漫漫长夜的开始还是黎明前的黑暗？
主要观点：
工业增加值同比略有回落
7月工业增加值同比增长14%，低于6月份的15.1%，其中医药、非金属矿物制品、煤炭、金属制品、专用设备等行业增速在17%以上，石油加工、医药、汽车、黑色金属、化工等行业环比回升。
短周期底部过渡：黎明前的黑暗
虽然工业增加值产出缺口仍处于回落过程，但工业增加值趋势项环比6月已经回升，比我们从领先指标分析得到的结论提前1月。根据产出缺口滞后环比3-4个月的规律，那么8月将是短周期的底部，在欧美合力冲击下的大幅调整，充分演绎“黎明前的黑暗”，9月开始，周期弹性将逐渐恢复，黎明的曙光渐近。
行业产出缺口观察：环比渐暖
从产出缺口的角度看，7月仅有医药、纺织两行业产出缺口和环比同时向上，食品饮料及仪器仪表仍然景气向上但环比回落，石油加工、化学原料、化学纤维、黑色金属、金属制品、汽车等11行业虽然产出缺口回落但环比回暖，而煤炭、非金属、通用设备、专用设备等行业产出缺口及环比均回落。总体而言，多数行业处于环比回暖过程，印证工业增加值环比回升的可靠性。
市场或即将走出底部
8月是短周期“黎明前的黑暗”，随着9月周期弹性的恢复以及海外冲击的消退，市场或能逐渐走出底部，9月中旬的宏观数据验证短周期底部之后，市场渐将明朗。因而我们并不悲观。
配置建议：分阶段配置
（1）配置景气上升的行业如医药，关注纺织业；（2）中长期左侧布局景气底部行业：汽车、TMT、机械、化工；（3）8月仍可持有景气高点的食品饮料，但需提防9月份景气高点回落风险；（4）
煤炭和非金属短周期回落，底部将出现在10月，可关注；（5）有色景气出现波动，真正机会需等待其金融属性的恢复；对于钢铁，较佳的配置时机将在四季度末到明年一季度。
（具体内容请见附件）
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