事件：在当前复杂的经济走势下，宏观政策面临控通胀还是保增长的两难选择

    通胀水平居高不下，CPI可能再创新高。按照最新数据变化，我们预计7、8、9月的CPI数据分别为6.5%、6.1%、5.7%。根据商务部公布的高频数据，7月前三周粮食环比上涨0.37%，肉类环比上涨1.65%，禽类环比上涨0.53%，水产品环比上涨0.53%，蔬菜环比下滑0.73%，预计7月CPI食品价格环比涨幅为1.4%，同比涨幅可能将达15%，综合非食品价格变化，7月CPI整体涨幅或将达到6.5%，环比0.5%。

　　经济景气下滑，增速继续探底。工业增加值季调环比趋势值从2010年10年1.52%以来不断下滑至6月的0.88%，趋势上没有看到止跌迹象。由于工业增加值季调环比趋势值领先PMI指标2个月，这意味着7、8月内PMI指标将继续下行。从历史数据来看，7月PMI的平均值为52，8月PMI的平均值为53，均位于较低水平，预计今年7月在50.2附近，8月PMI将下行至50下方。

　　从投资角度而言，由于商品房投资在整个固定资产投资中所占比例较大，控房价政策的延续将进一步引起商品房投资的下滑，虽然三季度内保障房建设对商品房投资下滑有部分弥补，但不能完全“对冲”商品房投资下滑带来的缺口。预计7月同比增长25.1%,8月同比增长25.5%.从消费角度而言，虽然6月消费增速回升，但剔除价格因素后，实际社会消费品零售增长11.24%，低于历史平均水平，6月消费增长更多的是价格原因。我们预计7、8月预测数据为17.5%，17.2%。就终端需求表现而言，房地产调控政策深入，限购地区扩大，商品房市场更多处于消化库存的阶段。汽车消费方面，预计下半年汽车消费增速将会平稳增长，但在通货膨胀高企，国内紧缩货币政策持续的情况下，下半年汽车销售情况很难回复原有30%以上的高速增长的轨道上，整个消费增速不容乐观。从进出口数据来看，欧盟和美国是我国的前两大贸易伙伴，6月我国对美欧的出口放缓十分明显，近期美国经济复苏步伐放缓，房地产领域和就业领域复苏疲软，欧洲债务危机加深，债务危机向欧元区核心国家（意大利等国）推化，从未来趋势来看，欧美等国复苏的趋势放缓，我国出口增速将在18%左右的低速徘徊。

　　紧缩政策或将持续。综合来看，我们认为3季度是通胀寻顶，经济增速探底的格局。由于短期内控物价仍是政策重心，（政治局会议也体现出此点），因此紧缩货币政策全面松动的时机仍不成熟。随着政策面临双两难选择的预期加重，资本市场将更多的体现出观望情绪。