7月PMI预览及数据矛盾解析：工业向左 PMI向右？ |
| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月25日 13:38 |
作者： |
郭磊 |
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7月汇丰PMI预览值再创48.9的新低，属本轮以来首次进入荣枯分界线以下；并创下28个月以来最大降幅。而之前工业数据大好，工业增加值同比增速加快了1.8个点，环比折年率高达19.3%。二者为什么出现了矛盾的走势？
我们的分析显示，6月工业数据是基本可靠的
关于6月工业数据，市场存在一定的质疑。我们近期的研究显示，6月工业数据是基本可靠的。一则发电量数据的绝对值和增幅与工业增加值变化基本匹配；二则我们以用电量、贷款、铁路货运量为变量模拟了一个指数（KQ index），从历史来看，它与工业增加值及GDP走势基本弥合，而该指数在6月份的变化与工业数据完全匹配。
带来工业数据与PMI走势背离的原因
那么，工业数据与PMI何以背离？我们认为有以下几点原因：第一，当月工业数据存在一定的基数因素，而PMI又存在一定领先性；第二，据了解，当月工业表现部分受益于电荒的环比短暂缓解；第三，保障房开工带来的钢铁及上下游产业生产加快对6月工业表现贡献较大,所以规模以上企业的情况还可以；但制造业此轮全球同步去库存并未结束，包括内外需在内的下游需求继续放缓，近日全国规模以上港口货物吞吐量、沿海港口货物吞吐量也作出了印证。在信贷偏紧的情况下，外部市场依赖比较强、以非资源型、低附加值为特征的中小企业情况比较差。由于在汇丰PM指数调查样本中70%为中小型企业，所以PMI走低完全可以理解。
如何看待数据下一步走势？
我们认为7月PMI、7月工业增加值较6月应会有所下降，但工业增加值较4-5月均值不会有明显下滑。自2010年7月以来，中国经济已走出大周期，一直处于小周期缓幅调整中。目前向下的拉力是通胀和去库存，向上的推力是政府投资和微弱的朱格拉周期。我们倾向于认为若未来数月内不存在系统性的经济风险，则中国经济数据会波澜不惊。而通胀走缓之后，经济的周期性会更清晰些。部分金融指标已经周期见底，三季度末实体经济可能会呈现见底迹象。
（具体内容请见附件）
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