| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 13:52 |
作者： |
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4月5日晚央行的年内第二次加息符合预期日晚央行的年内第二次加息符合预期日晚央行的年内第二次加息符合预期日晚央行的年内第二次加息符合预期。加息的原因还是物价的高企。3月份CPI破五的可能并且上半年高位运行的压力导致央行再次提高利率，以引导市场供求关系。我们此前的报告一直提出4月份加息一次的判断，因此，此次加息完全在我们及市场的预期之内。
虽然加息如期来临，但我们认为货币政策正开始步入后虽然加息如期来临，但我们认为货币政策正开始步入后虽然加息如期来临，但我们认为货币政策正开始步入后虽然加息如期来临，但我们认为货币政策正开始步入后期。期。期。期。原因两点：一是经济基本面；二是货币政策调控的技术层面。
从基本面看，“控物价和稳增长”间的天平决定了货币政策的调控力度。我们倾向于认为上半年高物价，但全年难以失控；而经济下行或超预期；随着经济增幅的进一步下降，需求下降有助于稳定物价。物价和增长的天平物价和增长的天平物价和增长的天平物价和增长的天平中稳增长的分量提高，调控难以加量，更可能趋缓。中稳增长的分量提高，调控难以加量，更可能趋缓。中稳增长的分量提高，调控难以加量，更可能趋缓。中稳增长的分量提高，调控难以加量，更可能趋缓。
而从调控技术面看，货币政策的调控效果有而从调控技术面看，货币政策的调控效果有而从调控技术面看，货币政策的调控效果有而从调控技术面看，货币政策的调控效果有1-2个季度的滞后。的滞后。的滞后。的滞后。前两个季度的高强度调控对物价和增长的作用将在逐步显现。因此，政策调控需要一定的前瞻性。
而本次不同期限存准利率的同幅调升更是确认加息进入而本次不同期限存准利率的同幅调升更是确认加息进入而本次不同期限存准利率的同幅调升更是确认加息进入而本次不同期限存准利率的同幅调升更是确认加息进入中后期。中后期。中后期。中后期。考虑央行的操作习惯，我们可以发现，在加息初期，长期的多加息，活期的少加息，在后期则相反，而在中期，平衡加息。本轮加息仍符合这一规律，本次存准利率全部提高2 5个基点，而活期加息0. 1个百分点，相对幅度更大。这种情况出现在2007年的7、8、9月份加息操作。这种规律不仅是操作习惯，更是符合理论。据此，可以基本确认进入加息的中后期。
后期政策工具将主要依赖数量化工具，特别是央票等公后期政策工具将主要依赖数量化工具，特别是央票等公后期政策工具将主要依赖数量化工具，特别是央票等公后期政策工具将主要依赖数量化工具，特别是央票等公开市场操作开市场操作开市场操作开市场操作。提高利率进一步打开了央票的发行空间，而市场资金仍旧相对宽裕，则为公开市场操作提供了保障。流动性管理的短期压力在于4月份，而我们认为公开市场已恢复有效实现回笼资金的作用。因此，我们认我们认我们认我们认为随着两率的调整落地，为随着两率的调整落地，为随着两率的调整落地，为随着两率的调整落地，4、5月份将是政策观望期月份将是政策观望期月份将是政策观望期月份将是政策观望期，维持6、7月份加息一次的判断，但提高准备金率的可能月份加息一次的判断，但提高准备金率的可能月份加息一次的判断，但提高准备金率的可能月份加息一次的判断，但提高准备金率的可能性趋小。
（具体内容请见附件）
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