| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月08日 15:03 |
作者： |
郭磊 |
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加息在市场可理解的逻辑之内
此次加息在市场预期之中，至少完全在市场可理解的逻辑之内：通胀周期的最后高位、前期政策的既定频率，以及巩固前期抗通胀成果的必要性都在预示本次加息。中国加息在第一时间带来了国际原油期货和铜铝期货的小幅下跌，但我们观察发现整个商品市场反应相对平淡，这也证明外围市场对于此次加息也是有充分预期的。
前期的政策操作也已做出提示
前期央票发行利率的上调也预示了此次加息动作。前期公开市场操作中发行利率连续上调，发行利率和一年期存款利率之差正好是25个基点，为本次加息保留了空间。
本轮紧缩政策已临近末端，政策将从偏紧回到中性
此次加息之后，一年期存款利率是3.50。我们在去年末年度报告中对今年利率目标位的预测是3.75，中期报告中对利率目标位预测是3.50-3.75，这一水平对应的是明年的通胀率和大体的正利率；也就是说三季度末尚有一次的加息可能性，但总的来说，本轮紧缩政策已经临近末端，加息也临近收官。下一步政策的主基调将是从偏紧微调到中性。
流动性改善将是一个中期趋势
此次加息也使政策对于存款准备金率这样的数量调控工具的依赖减小，这可能也是政策的一个调整思路。所以我们预计下半年流动性状况的改善应该是一个趋势。7月5日资金利率短端突然飙升，昨日一周利率又继续上升了64个基点，可能很出市场意外。我们认为短期流动性紧张是银行缴款日所致，即商业银行于每月固定几个例行缴款日根据存款规模计算应缴存的准备金，与已上缴数额进行清算。上季末银行存款上得过快，需要补缴数额偏大，故导致资金面短期偏紧。
加息结构利于银行业利差
此次加息中，活期存款利率没有变，其他存贷款基准利率全部上调25个基点，在银行的资产负债结构短存长贷的情况下，此种加息结构对银行利差形成利好。
政策微变已在酝酿
从近期的政策导向来看，一是温总理、王岐山副总理的调研和讲话已在强调“政策力度”问题；二是央行的二季度货币政策委员会例会也出现了表述上的积极变化，政策微变已在酝酿。
（具体内容请见附件）
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