| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月07日 14:20 |
作者： |
宏观组 |
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7月6日晚央行宣布年内第三次加息。加息时点符合市场和我们预期，但选择平衡加息的方式仍超我们预期。
加息主要有四点因素：（1）进一步稳定和引导通胀预期；（2）数量工具受限，加息成受选；（3）有利于再次激活公开市场操作功能；（4）进一步改善负利率。
本月加息符合我们的判断。但是除了活期存款外，不同期限基准利率同幅调升的方式超过我们预期。本次加息中，3、5年期存款仍同幅提高0.25个百分点，似乎表明央行仍未满意中长期利率的水平。根据央行在结束加息前少加长期存款利率的规律，以及全年通胀将高达4.8%左右的预期，似乎仍有一次加息的可能。
但我们仍倾向于认为紧缩货币政策将结束。原因有三点：
（1）货币紧缩程度接近甚至超过2007-2008年那轮的水平；（2）经济基本面仍有较快下行的可能，继续加息将进一步恶化宏、微观经济基本面；（3）继续加息对控制当前通胀走势的效果甚微。
本月央行再次加息表明其继续稳定控通胀效果的决心，但同时也必将进一步牺牲经济增速。虽然未来一个季度的物价水平仍将处于较高水平，但回落可期。而经济进一步下行的底部仍不敢确认。因此，从物价和加息方式看，年内虽有在加息的可能性，但我们仍然倾向于认为将结束本轮的紧缩政策。
而当前的市场资金紧缺程度已经高于2007年的高点。
当时1个月的shibor超过7%的高水平仅维持1周左右，而6月份半个月维持在7%以上，当前仍高于6%。
因此，我们认为7月份“双率齐飞”的局面难以出现，谨慎判断三季度进入政策观望期和平稳期，加息的可能性较小，提高准备金率也或将暂停，即使有也顶多在8月份再提高一次。乐观估计本轮的紧缩政策基本结束。
而根据财政政策明显放松的事实，信贷采取结构性的定向放松值得期待。总体看，政策微调已经开始。
（具体内容请见附件）
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