| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月06日 14:34 |
作者： |
崔红霞 |
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对于此次央行货币政策委员会二季度例会，我们的分析如下：
我们认为，与一季度例会相比，此次会议传递出以下几个信号：
一是着重提出了“通胀压力仍然处在高位”，显示当前通胀形势仍不乐观。对当前的国内外经济金融形势，会议认为，当前我国经济金融运行正向宏观调控预定的方向发展，但经济金融发展面临的形势依然复杂，世界经济继续缓慢复苏，但面临的风险因素仍然较多；我国经济继续平稳较快发展，但通胀压力仍然处在高位。与上次会议中的表述相比，着重提出了“通胀压力仍然处在高位”，表明当前的通胀形势仍不乐观，通胀压力仍未见到明显的缓解。
即将发布的6月份CPI数据将上行至6%附近，在翘尾因素抬高以及新涨价因素未见回落的态势下上行挑战前期的新高。
二是着重提出了“稳定性”，并将其放在政策调控的首要位置。会议强调，要密切关注国际国内经济金融最新动向及其影响，贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性，把握好政策节奏和力度。与一季度例会中“提高货币政策的针对性、灵活性和有效性”的措辞比较，央行着重提出了“稳定性”，并将其放在首要的位置，对“有效性”的淡化以及对“稳定性”的重视传递出央行下半年政策调控思路的微妙变化。
我们认为，“有效性”的淡化是基于在去年四季度以来一系列的政策紧缩调控效果已经逐步显现，其中货币信贷已恢复至常态增势，5月末，M1、M2增速已分别降至12.7%和15.1%。其中，M2增速已较年初16%的预期目标低近1个百分点，也较2002年-2008年平均增速低1.9个百分点。前5个月新增信贷规模3.55万亿元，较去年同期减少了4600万元左右，5月末人民币贷款余额增速17.1%，比上年末低2.8个百分点。
“稳定性”的强调一方面是基于防范政策超调风险的考虑。从制造业PMI指数的情况看，4月份以来连续3个月呈现出明显的回落势头，显示制造业景气度在持续下行，经济处在平稳减速的进程当中。考虑到制造业PMI指数与经济运行的领先关系，三季度经济预计仍将呈现出减速调整的态势。虽然目前来看，经济的放缓仍比较平稳，暂无硬着陆的忧虑，但持续密集的政策调控对经济增长和实体经济运行的负面影响需要防范。从下半年看，考虑到公开市场到期资金压力的减轻以及持续紧缩调控对金融机构资金面的累计冲击效应扩大，前期“一月一调”的存准率上调节奏将适度放缓，已居高位的存准率继续上调的空间已渐趋收窄。
（具体内容请见附件）
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