| 来源： |
深圳商报 |
发布时间： |
2011年07月01日 09:06 |
作者： |
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这不是极端的假设：２０１２年４月份，如果中国央行不下调法定准备金率，中国的金融机构可能将会无米下锅：逾４０００多亿元的财政存款增加，近１５００亿元左右的法定准备金上缴需求，但由于央行公开市场到期资金几乎忽略不计，即使外汇占款高达４０００亿元，金融机构仍将因货币市场的资金供不应求而入不敷出。当然，不排除外汇占款在６０００亿元以上，而且这种情况还会在明年５月份继续出现。
没错，中国的流动性已经进入了拐点，过去泛滥近七年的流动性将不得不挥泪告别中国的经济舞台，即使中国的国际收支仍一如既往地巨额顺差，但由于中国的货币需求因经济体的高速膨胀而水涨船高，过去的流动性供给已经开始力不从心了，只要遇上外汇占款、准备金账户、财政存款、现金和公开市场步伐不一致时，市场资金面就弱不禁风了。
这在２０１０年以来，尤其是今年五六月份以来已经开始预演。过去两年来，中国央行资产负债表最突出的两个特点是：一方面，国外资产一如既往地高速增长；另一方面，央行负债方的债券发行和其他负债向准备金账户转移。如果说２０１０年，中国流动性开始干涸还不明显，主要是因为央票和正回购到期回流准备金账户，那么刚刚过去的五六月份资金紧张，就是这个蓄水池也开始干枯的前兆。
当然，如果央行不再继续“出乎其料”地连续两次上调存款法定准备金率，中国货币市场的利率也许不会重攀历史第二高点，但正是这两次存款法定准备金率的上调，不但让市场哀鸿遍野，同时也宣告，中国过去泛滥的流动性也一去不返。
当然，央行可以利用下调存款法定准备金来恢复货币市场的宽松，但是，一方面随着准备金率的下调，存款的高速增长仍将导致法定准备金的增加，从而部分抵消央行下调存款法定准备金率的功效；
另一方面，货币政策再度宽松将会造成资金流入海外，导致货币政策无效，流动性更为紧张。而从央行的资产负债表来说，也即负债方准备金账户的下降，将导致资产方海外资产的下降，也即流动性供给开始负增长。
而这对中国是一个危险的信号，贸易逆差将会接着经常账户的逆差，然后紧跟着国际收支逆支。
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