| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月06日 14:19 |
作者： |
徐小庆;徐寒飞 |
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评2011年2季度央行货币政策委员会例会
事件：
7月4日，央行召开2011年第二季度货币政策委员会例会。会议分析了当前国内外经济金融形势，并就未来货币政策的目标和走向做了一定的阐述。
评论：
与今年一季度例会报告相比较，本次会议的内容有以下四点重要变化：
1、最重要的变化是重新强调政策的“稳定性”以及“把握好政策节奏和力度”，而此前从去年三季度例会开始就不再提这些字眼，正好对应的是政策调控进入密集期，由此我们判断货币政策调控或已进入观察期。一季度央行描述货币政策时用的是“针对性、灵活性和有效性”，而本次会议则采用“稳定性、针对性和灵活性”，用“稳定性”取代了“有效性”，同时增加了“把握好政策节奏和力度”的措辞。值得注意的是，如表1所示，上一次提到“保持政策的连续性和稳定性”是在去年的三季度例会，而四季度和一季度例会就不再提及；“把握好政策实施的力度、节奏和重点”最后一次出现在去年的二季度例会，之后就不再出现。而货币政策调控力度加大、节奏加快是从去年四季度开始的，正好与这些字眼消失的时间不谋而合，本次例会这些字眼重新提及，或许意味着货币政策调控的密集期已经结束，未来可能进入观察期，更多的采取“以静制动”的方式，尽量少调或甚至不调(观察期并不意味着一定完全不调，但会十分谨慎，力度和节奏会明显放缓)。
2、对国内经济的下滑认为是在预期之中，对外部经济的风险开始更加重视。央行认为“我国经济继续平稳较快发展”，与一季度措辞没有差异，而且指出“当前我国经济金融运行正向宏观调控预定的方向发展”，多了“预定”两字，说明目前经济的小幅下滑是在央行预期之中的。对外部经济的评价措辞有所变化，从一季度的“复苏的基础仍不够牢固”变为“面临的风险因素仍然较多”，表现出更多的忧虑。
3、虽然承认“通胀压力仍然处在高位”，但是“稳定价格总水平”的宏观调控任务已经不再被重点“强调”，说明央行认为通胀在高位企稳的可能性较大，虽然未必能快速回落，但通胀预期可能会趋于稳定。2010年四季度首次提出“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”，一季度改为“强调稳定价格总水平的宏观调控任务”，本次会议则删去了“强调稳定价格总水平的宏观调控任务”，但在描述国内经济状态时增加了“通胀压力仍然处在高位”这句话。我们认为，二季度的措辞变化意味着央行承认通胀的中枢较以前已经明显上移(近期温总理也提到全年通胀控制在4%有难度，但5%以内的问题应该不大)，并且在短期内难以迅速回落，但是价格水平可能已经在高位企稳，所以货币政策从稳定通胀预期的角度而言已经基本实现目标，未来的问题主要是如何调整货币政策力度，在新的均衡态下既能保证经济的平稳增长，又能防止通胀预期不再卷土重来。
4、对信贷从强调控制到鼓励定向支持。一季度报告强调“严格控制对‘两高’行业和产能过剩行业贷款”，二季度则强调“对‘三农’、中小企业的信贷支持”。
（具体内容请见附件）
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